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名詞解釋

精選的名詞解釋 。

優(yōu)先股  

優(yōu)先股是享有優(yōu)先權(quán)的股票。優(yōu)先股的股東對公司資產(chǎn)、利潤分配等享有優(yōu)先權(quán)，其風(fēng)險較小。但是優(yōu)先股股東對公司事務(wù)無表決權(quán)。[1]優(yōu)先股股東沒有選舉及被選舉權(quán)，一般來說對公司的經(jīng)營沒有參與權(quán)，優(yōu)先股股東不能退股，只能通過優(yōu)先股的贖回條款被公司贖回，但是能穩(wěn)定分紅的股份。所得無解釋的股份。  

定義  

優(yōu)先股通常預(yù)先定明由普通  

優(yōu)先股和普通股漫畫  

優(yōu)先股和普通股漫畫  

股以其可分配的股利來保證[2]優(yōu)先股的股息收益率（如普通股的利潤分配降至0之后，優(yōu)先股在股利方面就達不到股息收益率[2]），優(yōu)先股股票實際上是股份有限公司的一種類似舉債集資的形式。  

由于優(yōu)先股股息率事先設(shè)定（其實是上限），所以優(yōu)先股的股息一般不會根據(jù)公司經(jīng)營情況而增減，而且一般也不能參與公司的剩余利潤的[2]分紅，也不享有除自身價格以外的所有者權(quán)益，如資不抵債的情況下，優(yōu)先股會有損失的。[2]  

對公司來說，由于股息相對固定，它不影響公司的利潤分配。優(yōu)先股股東不能要求退股，卻可以依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款，由股份有限公司予以贖回。[3]大多數(shù)優(yōu)先股股票都附有贖回條款。在公司解散，分配剩余財產(chǎn)時，即優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人。[4]  

主要特征  

1、優(yōu)先股通常預(yù)先定明確的股息收益率。由于優(yōu)先股股息率事先固定，所以優(yōu)先股的股息一般不會根據(jù)公司經(jīng)營情況而增減，而且一般也不能參與公司的分紅，但優(yōu)先股可以先于普通股獲得股息。對公司來說  

優(yōu)先股  

優(yōu)先股  

，由于股息固定，它不影響公司的利潤分配。  

2、優(yōu)先股的權(quán)利范圍小。優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，對股份公司的重大經(jīng)營無投票權(quán)，但在某些情況下可以享有投票權(quán)。有限表決權(quán)，對于優(yōu)先股股東的表決權(quán)限財務(wù)管理中有嚴格限制，優(yōu)先股東在一般股東大會中無表決權(quán)或限制表決權(quán)，或者縮減表決權(quán)，但當(dāng)召開會議討論與優(yōu)先股股東利益有關(guān)的事項時，優(yōu)先股東具有表決權(quán)。  

3、如果公司股東大會需要討論與優(yōu)先股有關(guān)的索償權(quán)，即優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人。  

優(yōu)先股是“普通股”對稱，是股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財產(chǎn)時比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股份。  

優(yōu)先股也是一種沒有期限的有權(quán)憑證，具有如下特點:  

1）優(yōu)先股股東不參加公司的紅利分配，無表決權(quán)和參與公司經(jīng)營管理權(quán)。  

2）優(yōu)先股有固定的股息，不受公司業(yè)績好壞影響，并可以先于普通股股東領(lǐng)取股息  

3）當(dāng)公司破產(chǎn)進行財產(chǎn)清算時，優(yōu)先股股東對公司剩余財產(chǎn)有先于普通股股東的要求權(quán)。  

股票按購買主體劃分，可以分為國有股，法人股，社會公眾股和外資股。[5]  

兩種權(quán)利  

a.在公司分配盈利時，擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東，分配在先，而且享受固定數(shù)額的股息，即優(yōu)先股的股息率都是固定的，普通股的紅利卻不固定，視公司盈利情況而定，利多多分，利少少分，無利不分，上不封頂，下不保底。  

b.在公司解散，分配剩余財產(chǎn)時，優(yōu)先股在普通股之前分配。  

優(yōu)先股一般不上市流通，也無權(quán)干涉企業(yè)經(jīng)營，不具有表決權(quán)。  

優(yōu)先股的種類很多，為了適應(yīng)一些專門想獲取某些優(yōu)先好處的投資者的需要，優(yōu)先股有各種各樣的分類方式。[4]  

主要分類  

主要分類有以下幾種：  

(1)累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。累積優(yōu)先股是指在某個營業(yè)年度內(nèi)，如果公司所獲的盈利不足以分派規(guī)定的股利，日后優(yōu)先股的股東對往年未給付的股息，有權(quán)要求如  

計算公式  

計算公式  

數(shù)補給。對于非累積的優(yōu)先股，雖然對于公司當(dāng)年所獲得的利潤有優(yōu)先于普通股獲得分派股息的權(quán)利，但如該年公司所獲得的盈利不足以按規(guī)定的股利分配時，非累積優(yōu)先股的股東不能要求公司在以后年度中予以補發(fā)。一般來講，對投資者來說，累積優(yōu)先股比非累積優(yōu)先股具有更大的優(yōu)越性。  

(2)參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股。當(dāng)企業(yè)利潤增大，除享受既定比率的利息外，還可以跟普通股共同參與利潤分配的優(yōu)先股，稱為“參與優(yōu)先股”。除了既定股息外，不再參與利潤分配的優(yōu)先股，稱為“非參與優(yōu)先股”。一般來講，參與優(yōu)先股較非參與優(yōu)先股對投資者更為有利。  

(3)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股?？赊D(zhuǎn)換的優(yōu)先股是指允許優(yōu)先股持有人在特定條件下把優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成為一定數(shù)額的普通股。否則，就是不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是日益流行的一種優(yōu)先股。  

(4)可收回優(yōu)先股與不可收回優(yōu)先股?？墒栈貎?yōu)先股是指允許發(fā)行該類股票的公司，按原來的價格再加上若干補償金將已發(fā)生的優(yōu)先股收回。當(dāng)該公司認為能夠以較低股利的股票來代替已發(fā)生的優(yōu)先股時，就往往行使這種權(quán)利。反之，就是不可收回的優(yōu)先股。  

優(yōu)先權(quán)利  

優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)有以下四點：  

1．在分配公司利潤時可先于普通股且以約定的比率進行分配。  

2．當(dāng)股份有限公司因解散、破產(chǎn)等原因進行清算時，優(yōu)先股股東可  

優(yōu)先股  

優(yōu)先股  

先于普通股股東分取公司的剩余資產(chǎn)。  

3．優(yōu)先股股東一般不享有公司經(jīng)營參與權(quán)，即優(yōu)先股股票不包含表決權(quán)，優(yōu)先股股東無權(quán)過問公司的經(jīng)營管理，但在涉及到優(yōu)先股股票所保障的股東權(quán)益時，優(yōu)先股股東可發(fā)表意見并享有相應(yīng)的表決權(quán)。  

4．優(yōu)先股股票可由公司贖回。由于股份有限公司需向優(yōu)先股股東支付固定的股息，優(yōu)先股股票實際上是股份有限公司的一種舉債集資的形式，但優(yōu)先股股票又不同于公司債券和銀行貸款，這是因為優(yōu)先股股東分取收益和公司資產(chǎn)的權(quán)利只能在公司滿足了債權(quán)人的要求之后才能行使。  

收回方式  

優(yōu)先股的收回方式有三種：  

(1)溢價方式：公司在贖回優(yōu)先股時，雖是按事先規(guī)定的價格進行，但由于這往往給投資者帶來不便，因而發(fā)行公司常在優(yōu)先股面值上再加一筆“溢價”。  

(2)公司在發(fā)行優(yōu)先股時，從所獲得的資金中提出一部分款項創(chuàng)立“償債基金”，專用于定期地贖回已發(fā)出的一部分優(yōu)先股。  

(3)轉(zhuǎn)換方式：即優(yōu)先股可按規(guī)定轉(zhuǎn)換成普通股。雖然可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股本身構(gòu)成優(yōu)先股的一個種類，但在國外投資界，也常把它看成是一種實際上的收回優(yōu)先股方式，只是這種收回的主動權(quán)在投資者而不在公司里。對投資者來說，在普通股的市價上升時這樣做是十分有利的。  

重要模式  

1.從市場普遍期待管理層推出的股改“新政”角度來看：  

第一，優(yōu)先股從新股發(fā)行開始，限制一股獨大，杜絕新大小非產(chǎn)生。  

第二，老股再融資和回購，都發(fā)行永不能流通、不擴大股本的優(yōu)先股。  

第三，新股發(fā)行按從二級市場買入的市值進行配售;  

第四，新股有節(jié)奏地發(fā)行，與市場的承受力和穩(wěn)定相統(tǒng)一。  

2.從現(xiàn)有的“新政”影響角度來看：  

一方面，管理層推出的股改“新政”，排除了新股搞優(yōu)先股，而且兩項舉措都發(fā)生了嚴重的變味。  

另一方面，使市場的利好預(yù)期落空，股市便暴跌不止。  

3.從允許優(yōu)先股三年后可轉(zhuǎn)普通股的利好方面來看：  

第一，使再融資不擴大股票的總股本，不稀釋上市公司的每股業(yè)績，減輕市場對銀行股再融資的恐懼。  

第二，為補充公司資本金的不足，擴大再盈利能力，可引進長線戰(zhàn)略投資者和財務(wù)投資者。  

第三，確保公司再融資項目的可靠性、必要性和回報性，保護巿場有限資金不輕易流失。  

利弊分析  

股票利端  

（1）財務(wù)負擔(dān)輕。由于優(yōu)先股票股利不是發(fā)行公司必須償付的一項法定債務(wù)，如果公司財務(wù)狀況惡化時，這種股利可以不付，從而減輕了企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)。  

（2）財務(wù)上靈活機動。由于優(yōu)先股票沒有規(guī)定最終到期日，它實質(zhì)上是一種永續(xù)性借款。優(yōu)先股票的收回由企業(yè)決定，企業(yè)可在有利條件下收回優(yōu)先股票，具有較大的靈活性。  

（3）財務(wù)風(fēng)險小。由于從債權(quán)人的角度看，優(yōu)先股屬于公司股本，從而鞏固了公司的財務(wù)狀況，提高了公司的舉債能力，因此，財務(wù)風(fēng)險小。  

（4）不減少普通股票收益和控制權(quán)。與普通股票相比，優(yōu)先股票每股收益是固定的，只要企業(yè)凈資產(chǎn)收益率高于優(yōu)先股票成本率，普通股票每股收益就會上升；另外，優(yōu)先股票無表決權(quán)，因此，不影響普通股股東對企業(yè)的控制權(quán)。  

股票弊端  

（1）資金成本高。由于優(yōu)先股票股利不能抵減所得稅，因此其成本高于債務(wù)成本。這是優(yōu)先股票籌資的最大不利因素。  

（2）股利支付的固定性。雖然公司可以不按規(guī)定支付股利，但這會影響企業(yè)形象，進而對普通股票市價產(chǎn)生不利影響，損害到普通股股東的權(quán)益。當(dāng)然，如在企業(yè)財務(wù)狀況惡化時，這是不可避免的；但是，如企業(yè)盈利很大，想更多地留用利潤來擴大經(jīng)營時，由于股利支付的固定性，便成為一項財務(wù)負擔(dān)，影響了企業(yè)的擴大再生產(chǎn)。[4]  

存在風(fēng)險  

風(fēng)險一、優(yōu)先股的違約風(fēng)險，但是優(yōu)先股的違約很少發(fā)生，在美國市場中，2004年到2006年的3年間，只發(fā)生過1次優(yōu)先股的違約，但是當(dāng)信用風(fēng)險增大時，會增加優(yōu)先股的違約概率。  

風(fēng)險二、優(yōu)先股附帶的贖回條款會給投資者帶來再投資風(fēng)險。  

風(fēng)險三、優(yōu)先股市場容量小，流動性要低于股票市場。  

風(fēng)險四、優(yōu)先股的升值空間小，主要收益來自于股息的收益。[3]  

發(fā)展條件  

優(yōu)先股對于市場來說不會構(gòu)成沖擊。發(fā)行優(yōu)先股可以滿足上市公司融資的需求，同時因為優(yōu)先股與普通股的潛在風(fēng)險、交易方式、分析方法不同，股票市場投資者一般都屬于風(fēng)險追隨者，不會投資風(fēng)險低尤其是不上市的優(yōu)先股。也正是優(yōu)先股不上市，因而不會造成從二級市場中抽走資金的現(xiàn)象。反之，由于優(yōu)先股的發(fā)行提升未來的盈利能力，只要承諾的分紅比例小于公司的成長性，反而構(gòu)成了對公司的利好，可以支撐股價上漲。  

對于高成長企業(yè)來說，承諾給優(yōu)先股的股息與其成長性相比而言是比較低的。同時，由于優(yōu)先股相當(dāng)于發(fā)行無限期的債券，可以獲得長期的低成本資金，但又不是負債而是資本，能夠提高公司的資產(chǎn)質(zhì)量，有利于公司的長久發(fā)展。優(yōu)先股基本不稀釋原普通股股東的權(quán)益，就保障了原來公司普通股股東的利益，新股發(fā)行就從利空變成了利好。  

優(yōu)先股的存在可以在一定程度上避免股市產(chǎn)生過大的泡沫。假定中國已經(jīng)存在優(yōu)先股制度，平  

漫畫  

漫畫  

安保險1200億融資可以改為優(yōu)先股，參考其2007年每股凈資產(chǎn)14.6元，利潤2.11元，普通股分紅0.5元，而優(yōu)先股分紅率應(yīng)高于普通股，假定公司成長性為0，分紅率為40%，每年的股息可達到0.84元，再承諾附加優(yōu)先分配、溢價贖回等條款，就可以適當(dāng)提高發(fā)行價格，參照債券市場收益率和存款利率，發(fā)行價至少可以達到20元，發(fā)行60億優(yōu)先股就可以完成融資計劃。雖然股本擴大了將近一倍，但對二級市場的沖擊就不會如此之大；同時由于優(yōu)先股的發(fā)行價在20元左右，也就限制了普通股的瘋狂上漲，抑制了股價產(chǎn)生過大的泡沫。更為重要的一點，因為優(yōu)先股發(fā)行價格低，大股東股本被稀釋，在一定程度上限制了大股東的盲目融資沖動。  

將大小非減持的股份轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，緩解市場壓力。計劃推出的可交換債因其發(fā)行規(guī)模限制，并且實際上等于是保本債券，可能實際推廣時會受到大小非的較大阻力，而將大小非的普通股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，首先市場拋壓減輕，同時大小非等于獲得了公司的高息債券，保證了其現(xiàn)金流，并且仍然可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓，不影響大小非的隨時退出。由于其價格低，很容易在市場上找到追求穩(wěn)定收益的投資者接盤。  

優(yōu)先股  

優(yōu)先股  

股市經(jīng)歷長期的下跌，融資功能基本喪失，而一旦沒有融資功能，證券市場長期發(fā)展的動力就會喪失，這是當(dāng)今中國股市面臨的最大問題。而此時一些公司仍然有融資要求，此時如果恢復(fù)優(yōu)先股發(fā)行，公司融資問題就可以解決，使得公司得到長期的發(fā)展動力，尤其是因為缺乏資金而面臨困境的一些企業(yè)，優(yōu)先股堪稱救命稻草。  

在市場穩(wěn)定之后再逐步恢復(fù)普通股的發(fā)行上市，并且可以根據(jù)公司的情況適時贖回優(yōu)先股，緩解公司的債務(wù)壓力，并且市場穩(wěn)定后，投資風(fēng)險釋放，投資者又會愿意購買普通股。  

一過程等于公司首先用優(yōu)先股籌資，而后用普通股置換優(yōu)先股，投資者先進行低風(fēng)險投資而后置換為高風(fēng)險投資，雙方各得其所。這也是美國政府和巴菲特都選擇購買優(yōu)先股的重要原因。  

結(jié)合中國現(xiàn)階段的證券市場特點，首先要盡快修改公司法、證券法，在法律上承認優(yōu)先股的地位。其次，鼓勵優(yōu)秀大企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，讓廣大投資者認識到優(yōu)先股的優(yōu)勢，為今后大面積普及作鋪墊。第三要完善后續(xù)制度，在法律上規(guī)定發(fā)行的優(yōu)先股必須要有配套的溢價贖回、轉(zhuǎn)換制度，保護優(yōu)先股投資者和上市公司雙方的利益。  

罕見爆發(fā)  

優(yōu)先股的推出正由證監(jiān)會牽頭，銀監(jiān)會、財政部、國務(wù)院法制辦、人大法工委等聯(lián)合積極推進，相關(guān)細則由上交所在擬定，爭取在2019年年內(nèi)推出，農(nóng)業(yè)銀行和浦發(fā)銀行將作為試點首批發(fā)行優(yōu)先股。  

“農(nóng)行、交通銀行都漲停了！剛開始還以為又出現(xiàn)烏龍呢?！币汇y行業(yè)內(nèi)人士忍不住驚呼。  

2019年9月9日，早盤才幾十分鐘，浦發(fā)銀行便直奔漲停，在其帶領(lǐng)下，銀行板塊全線上揚，券商、保險板塊隨后全線上漲。截至收盤，上市銀行平均漲幅近8%，農(nóng)行、交行等5只股票罕見漲停，16家上市銀行市值一天增加了3985.47億元。業(yè)內(nèi)人士分析，這與優(yōu)先股試點將啟動的消息有關(guān)。  

“推行優(yōu)先股可以使中國銀行業(yè)融資手段多元化。”銀河證券首席策略分析師孫建波在其最新的一份研究報告中指出?！斑@也就是為什么銀行股突然漲停的原因?！鄙鲜鋈掏缎胁咳耸糠治鲋赋?，由于金融改革以及監(jiān)管要求趨嚴，銀行面臨“貧血”的尷尬，但A股再融資通道并不順暢，“而債市又要考慮到比較高的成本支出。因此，如果能發(fā)優(yōu)先股，可能為銀行企業(yè)開辟新的再融資渠道，以適應(yīng)金融改革。而銀行股在A股的權(quán)重很高，自然威力不小?！痹撊耸空J為[6]  

中國試點  

中國政府網(wǎng)11月30日發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）?！吨笇?dǎo)意見》指出，“為貫徹落實黨的十八大、十八屆三中全會精神，深化金融體制改革，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，依照公司法、證券法相關(guān)規(guī)定，國務(wù)院決定開展優(yōu)先股試點?！盵7]  

同一天，負責(zé)優(yōu)先股制度設(shè)計和落實的中國證監(jiān)會也在下午緊急召開的新聞發(fā)布會上明確了優(yōu)先股落地的時間表。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會將按照《指導(dǎo)意見》制定優(yōu)先股試點管理的部門規(guī)章，并于當(dāng)前向社會公開征求意見，進一步完善后正式發(fā)布實施。證券交易所、全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司等市場自律組織也將制訂或修訂有關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則，確保優(yōu)先股試點工作穩(wěn)妥推進。  

非上市公司  

可定向發(fā)行優(yōu)先股  

《指導(dǎo)意見》對優(yōu)先股做出明確定義，并對優(yōu)先股股東的權(quán)利和義務(wù)進行明確規(guī)定。  

優(yōu)先股是指依照公司法，在一般規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)定的其他種類股份，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。  

《指導(dǎo)意見》對優(yōu)先股的發(fā)行和交易也做出相應(yīng)的規(guī)定。公開發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行人限于證監(jiān)會規(guī)定的上市公司，非公開發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行人限于上市公司（含注冊地在境內(nèi)的境外上市公司）和非上市公眾公司。優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)在證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或者在國務(wù)院批準的其他證券交易場所交易或轉(zhuǎn)讓。  

《指導(dǎo)意見》還規(guī)定，企業(yè)投資優(yōu)先股獲得的股息、紅利等投資收益，符合稅法規(guī)定條件的，可以作為企業(yè)所得稅免稅收入。全國社會保障基金、企業(yè)年金投資優(yōu)先股的比例不受現(xiàn)行證券品種投資比例的限制，具體政策由國務(wù)院主管部門制定。  

“投資優(yōu)先股也有風(fēng)險”  

在2019年11月30日召開的新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，當(dāng)前開展優(yōu)先股試點。  

一是有利于加快發(fā)展直接融資，補充企業(yè)資本金。優(yōu)先股屬于股債連接產(chǎn)品，可以作為現(xiàn)有股票和債券之外的重要的直接融資工具。作為資本，可以降低企業(yè)整體負債率；作為負債，可以增加長期資金來源，緩解資產(chǎn)負債期限錯配問題。  

二是有利于商業(yè)銀行創(chuàng)新資本工具，滿足資本監(jiān)管要求。發(fā)行可計入其他一級資本的優(yōu)先股可以作為商業(yè)銀行充實資本金的重要措施。  

三是有利于為投資者提供多元化投資渠道，增加新型的固定收益產(chǎn)品。優(yōu)先股以市場化方式促進上市公司合理實行現(xiàn)金分紅，為保險資金、社保基金、企業(yè)年金等提供多元化投資工具，同時也拓展居民的投資渠道。  

四是有利于支持企業(yè)兼并重組，推動行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級。當(dāng)前，收購人僅能以現(xiàn)金支付或以本公司普通股換股的方式收購其他公司，前者資金壓力大，后者則可能會影響收購人的控制權(quán)結(jié)構(gòu)。與普通股不同，優(yōu)先股可根據(jù)并購雙方的需求靈活設(shè)計，解決企業(yè)并購重組的實際困難，支持企業(yè)兼并重組活動。五是有利于豐富證券品種，促進市場穩(wěn)定發(fā)展。  

鄧舸強調(diào)指出，優(yōu)先股不是普通股，并不是具有優(yōu)先分紅權(quán)的普通股，投資優(yōu)先股也是有風(fēng)險的。相對于普通股，優(yōu)先股雖然在股息和剩余財產(chǎn)的分配順序上優(yōu)先于普通股，投資收益較為固定，但無法在公司經(jīng)營業(yè)績良好時，像普通股一樣分享公司資本成長帶來的收益；公司經(jīng)營情況惡化時，優(yōu)先股同樣面臨無法獲得股息的風(fēng)險；公司破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股的償付順序在債券之后，優(yōu)先股投資者還面臨本金不保的風(fēng)險。  

券商：憾未見存量發(fā)行  

優(yōu)先股試點的積極意義顯而易見，但硬幣總有兩面。民生證券研究所副所長管清友便指出，在已發(fā)布的《指導(dǎo)意見》里并未看到市場預(yù)期的存量發(fā)行。  

雖然優(yōu)先股的股東權(quán)利相對普通股薄弱，但是優(yōu)先股的發(fā)行無疑仍會擴大公司股本。因此，在此前的各種研究中，經(jīng)常有研究人士提出將現(xiàn)有的存量股份，尤其將“偽流通”的國有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，既能使國家獲得豐厚股息收入，又能減少國家對公司日常經(jīng)營的干預(yù)。券商研究人員指出，在試點期間，證監(jiān)會應(yīng)會對此有進一步明確的規(guī)定，“如果沒有的話，那么無疑對市場是個不小的利空?！鄙虾Ｄ橙藤Y產(chǎn)管理子公司總經(jīng)理說道。  

不過，南方一上市券商投行部負責(zé)人指出，優(yōu)先股此時的出臺，與IPO改革是同步的，應(yīng)具有協(xié)同效應(yīng)。“此次IPO改革也提到，鼓勵老股東轉(zhuǎn)讓存量股份，以壓縮新股發(fā)行量。轉(zhuǎn)讓的老股，即可以優(yōu)先股的形式發(fā)行?！迸d業(yè)證券分析師也指出，綜合此次所有配套方案來看，不排除監(jiān)管層會鼓勵國企先回購注銷部分國有股，再定向發(fā)行優(yōu)先股，以此實現(xiàn)存量股權(quán)性質(zhì)的轉(zhuǎn)換，“這將成為國有企業(yè)改革的突破口?！?nbsp; 

民生證券研究所副所長管清友并指出，《指導(dǎo)意見》中提到的優(yōu)先股發(fā)行比例上限為普通股的50%、募集資金上限也是凈資產(chǎn)50%，“這個比例比我們預(yù)期的要高出一倍。”他指出，在德國、奧地利、意大利等國家規(guī)定的上限確實是50%，“但它們優(yōu)先股發(fā)行已較成熟，我們還處于起步階段?！辈贿^他也表示，由于國務(wù)院文件是總綱，還需看證監(jiān)會發(fā)布的更詳細的試點細則。  

另外，對投資者而言，誠如證監(jiān)會所述，投資優(yōu)先股亦有風(fēng)險。對于非累積優(yōu)先股，若某一年公司出現(xiàn)經(jīng)營不善，沒有利潤可供分配，非累積優(yōu)先股的股東不能要求在以后的年度中予以補發(fā)。  

“投資者還要留意，上市公司發(fā)行優(yōu)先股是否會拖累業(yè)績表現(xiàn)和分紅?！币陨腺Y管人士說道，“尤其是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（即在若干時間后可轉(zhuǎn)為普通股），是變相的‘大小非’，需要防范市場供給增大的風(fēng)險?！?nbsp; 

誰會先發(fā)優(yōu)先股？  

目前來看，最有動力發(fā)行優(yōu)先股的為資本金需求旺盛的商業(yè)銀行?！吨笇?dǎo)意見》明確寫道，“發(fā)行人要求回購優(yōu)先股的，必須完全支付所欠股息，但商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充資本的除外。”此前亦有包括農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行等在內(nèi)的多家銀行公開表示，在研究優(yōu)先股方案。該消息也一度引發(fā)銀行股的集體飆升。  

但市場分析人士卻對優(yōu)先股于銀行的利好程度莫衷一是。  

招商證券首席分析師羅毅稱，銀行發(fā)行優(yōu)先股補充資本將增強銀行的抗風(fēng)險能力。截至6月末，上市銀行整體的撥備覆蓋率為286%，撥貸比為2.68%，相對于0.94%的不良貸款率，銀行有充足的風(fēng)險準備應(yīng)對可預(yù)期損失，安全邊際較高。銀行資本作為吸收非預(yù)期損失的保障，通過發(fā)行優(yōu)先股提升銀行的資本水平，不僅可以增強銀行抵御各種未能預(yù)期風(fēng)險沖擊的能力，同時相較于債券融資而言，優(yōu)先股融資僅需按時支付股息，銀行并沒有還本的壓力，因此降低了銀行在可能危機期間的流動性風(fēng)險。  

但一私募人士卻向早報記者表示，銀行發(fā)行優(yōu)先股可能并不像投資者想象的美好。優(yōu)先股的償債順序排在次級債之后，而且期限一般是無限期，那么其每年的固定股息率至少要高于次級債券?！皩嶋H上，銀行優(yōu)先股的風(fēng)險水平和普通股區(qū)別不大，優(yōu)先股承擔(dān)了如此高的投資風(fēng)險，卻無法獲得銀行經(jīng)營的超額收益，那么在固定收益方面理論上也應(yīng)該高于普通股的水平?！?nbsp; 

他以公司銀行為例，當(dāng)前5年的每股現(xiàn)金分紅為每10股1.65元、1.70元、1.84元、2.03元、2.39元，當(dāng)前公司銀行股價為每股3.8元。“那么優(yōu)先股投資者的心理預(yù)期就是自己同樣投入3.8元，每年的收益不應(yīng)該低于0.24元，否則自己還不如去買普通股或者公司銀行可轉(zhuǎn)換債券?！币源擞嬎?，每年0.24元/股的收益率相當(dāng)于6.24%。“由此來看，銀行優(yōu)先股的固定股息至少也要達到7%的水平，才能對投資者形成吸引力?！倍?%的融資成本，對銀行來說，并不算低。  

深圳大學(xué)金融研究所所長國世平則直言，“銀行發(fā)行優(yōu)先股，不能輕易推行?！痹谒磥恚y行發(fā)行優(yōu)先股，最重要是為銀行補充資本，銀行貸款大部分放在房地產(chǎn)。“國家不能無限給銀行錢，只能發(fā)行優(yōu)先股。但是，監(jiān)管當(dāng)局要重視保護中小投資者利益。優(yōu)先股將首先參加分紅，分走中小投資者的收益，中小投資者本來就分紅很少，再加上優(yōu)先股分紅，中小投資者還能分多少？”  

除了銀行，興業(yè)證券認為，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定且資產(chǎn)負債率高的企業(yè)有動力發(fā)行優(yōu)先股。在A股市場上包括建筑類、地產(chǎn)類、電力等行業(yè)龍頭公司發(fā)行優(yōu)先股的概率相對大。這些企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股融資可以獲得比純負債融資更高的資產(chǎn)信用等級，通過發(fā)行優(yōu)先股償還銀行貸款等，降低公司的杠桿率。另外，如果證監(jiān)會在優(yōu)先股條款上可以允許無固定股息、可轉(zhuǎn)換為普通股等，優(yōu)先股將成為A股眾多新興行業(yè)上市公司并購重組的融資工具。  

證監(jiān)會  

每周一度的證監(jiān)會新聞發(fā)布會昨日下午例行召開，證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍表示，在圓滿完成2019年全國人大代表、政協(xié)委員建議提案的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會目前正在認真做好股票發(fā)行注冊制改革準備工作，推動證券法修訂和期貨法制定，加大稽查執(zhí)法力度。下一步將落實有關(guān)要求，進一步完善機制流程，提高建議提案辦理的質(zhì)量和效率，推動將切實可行的建議、提案轉(zhuǎn)化為行之有效的政策措施。  

就分道制審核問題，張曉軍稱，分道制審核是依據(jù)上市公司規(guī)范運作情況，中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量、國家產(chǎn)業(yè)政策來建立標(biāo)準化差異化的審核制度，符合標(biāo)準的申請實現(xiàn)豁免審核，2019年10月8日實施分道制審核以來，證監(jiān)會已經(jīng)受理重大資產(chǎn)重組申請58單，49單為正常審核，9單為審慎審核。下一步，證監(jiān)會將視分道制實施情況，不斷完善分道制方案，根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策，動態(tài)調(diào)整行業(yè)類型。  

張曉軍表示，下一步，證監(jiān)會將積極推進涉農(nóng)期貨品種交易方式創(chuàng)新，進一步拓展市場覆蓋面，晚秈稻品種已經(jīng)獲得國務(wù)院批準將上市。  

張曉軍進一步指出，證監(jiān)會將在支持證券公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新方面開展以下工作：明確新設(shè)證券公司的標(biāo)準；研究明確證券業(yè)務(wù)牌照管理辦法；擴大證券行業(yè)對外開放等。[8]  

與國企混改  

觸及國企混改將來國有股權(quán)定性方面，是否采用優(yōu)先股？  

觀點1：優(yōu)先股成混改捷徑  

作為國資委“四項改革”中混合所有制試點央企的掌門人，中國建筑材料集團有限公司董事長宋志平認為，推行優(yōu)先股將可以成為進入混合所有制的一個捷徑和突破口。一方面可以解決國有股的資產(chǎn)流失問題，并確保國有股有限獲得股息和國有股優(yōu)先權(quán)，另一方面還能提高對民營資本的吸引力。  

他表示，推行優(yōu)先股可以有三種合作形式，一種是在民營企業(yè)中加入優(yōu)先股，國資擁有優(yōu)先權(quán)和有限處置資產(chǎn)的權(quán)利；另一種在混合所有制企業(yè)里，可以將一部分國有股量化成優(yōu)先股，剩下的再拿出來，和普通股合作；第三種是把整個公司作為國家優(yōu)先股，交給領(lǐng)導(dǎo)層或者是交給管理層，整個團隊來經(jīng)營可以交給民營企業(yè)也可以交給國企自己的管理團隊。  

由于優(yōu)先股具有在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面要優(yōu)先于普通股，優(yōu)先股股東沒有選舉及被選舉權(quán)，一般來說對公司的經(jīng)營沒有參與權(quán)，不能退股只能通過贖回條款被公司贖回等特征，不少專家就認為優(yōu)先股的推出可以作為國有股減持的一種新渠道，能比較契合國資民資雙方的利益訴求。[9]  

觀點2：“優(yōu)先股”不是國企混改方向  

一些地方所說國有“優(yōu)先股”混改，國有優(yōu)先股股東沒有派出董事權(quán)利、重大事項表決權(quán)、退股權(quán)，股息不能根據(jù)經(jīng)營情況增減，不能參與剩余利潤分紅，也不享有除自身價格以外的所有者權(quán)益，其實類似舉債集資的形式，不是國有企業(yè)混合所有制改革的方向。

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