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名詞解釋
精選的名詞解釋 。
套利
套利亦稱“利息套匯”。主要有兩種形式:(1)不拋補(bǔ)套利。即利用兩國資金市場的利率差異,把短期資金從低利率的市場調(diào)到高利率的市場投放,以獲取利差收益。(2)拋補(bǔ)套利。即套利者在把短期資金從甲地調(diào)到乙地套利的同時,利用遠(yuǎn)期外匯交易避免匯率變動的風(fēng)險。套利活動會改變不同資金市場的供求關(guān)系,使各地短期資金的利率趨于一致,使貨幣的近期匯率與遠(yuǎn)期匯率的差價縮小,并使資金市場的利率差與外匯市場的匯率差價之間保持均衡,從而在客觀上加強(qiáng)了國際金融市場的一體化。但是大量套利活動的進(jìn)行,會導(dǎo)致短期資本大規(guī)模的國際移動,加劇國際金融市場的動蕩。
定義及特點(diǎn)
套利也叫價差交易,套利指的是在買入或賣出某種電子交易合約的同時,賣出或買入相關(guān)的另一種合約。套利交易是指利用相關(guān)市場或相關(guān)電子合同之間的價差變化,在相關(guān)市場或相關(guān)電子合同上進(jìn)行交易方向相反的交易,以期望價差發(fā)生變化而獲利的交易行為。[2]
套利,亦稱套戥,通常指在某種實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)(在同一市場或不同市場)擁有兩個價格的情況下,以較低的價格買進(jìn),較高的價格賣出,從而獲取無風(fēng)險收益。套利指從糾正市場價格或收益率的異常狀況中獲利的行動。異常狀況通常是指同一產(chǎn)品在不同市場的價格出現(xiàn)顯著差異,套利即低買高賣,導(dǎo)致價格回歸均衡水平的行為。套利通常涉及在某一市場或金融工具上建立頭寸,然后在另一市場或金融工具上建立與先前頭寸相抵消的頭寸。在價格回歸均衡水平后,所有頭寸即可結(jié)清以了結(jié)獲利。套利者(arbitrageur)指從事套利的個人或機(jī)構(gòu)。[3]
試圖利用不同市場或不同形式的同類或相似金融產(chǎn)品的價格差異牟利。交易者買進(jìn)自認(rèn)為是"便宜的"合約,同時賣出那些"高價的"合約,從兩合約價格間的變動關(guān)系中獲利。在進(jìn)行套利時,交易者注意的是合約之間的相互價格關(guān)系,而不是絕對價格水平。最理想的狀態(tài)是無風(fēng)險套利。以前套利是一些機(jī)警交易員采用的交易技巧,現(xiàn)已發(fā)展成為在復(fù)雜計算機(jī)程序的幫助下從不同市場上同一證券的微小價差中獲利的技術(shù)。
主要套利模式
套利交易模式主要分為4大類型,分別為:股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計和期權(quán)套利。[4]
股指期貨套利
股指期貨套利是指利用股指期貨市場存在的不合理價格,同時參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場交易,或者同時進(jìn)行不同期限、不同(但相近)類別股票指數(shù)合約交易,以賺取差價的行為。股指期貨套利分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市套利和跨品種套利。
商品期貨套利
與股指期貨對沖類似,商品期貨同樣存在套利策略,在買入或賣出某種期貨合約的同時,賣出或買入相關(guān)的另一種合約,并在某個時間同時將兩種合約平倉。在交易形式上它與套期保值有些相似,但套期保值是在現(xiàn)貨市場買入(或賣出)實(shí)貨、同時在期貨市場上賣出(或買入)期貨合約;而套利卻只在期貨市場上買賣合約,并不涉及現(xiàn)貨交易。商品期貨套利主要有期現(xiàn)套利、跨期對套利、跨市場套利和跨品種套利4種
統(tǒng)計套利
有別于無風(fēng)險套利,統(tǒng)計套利是利用證券價格的歷史統(tǒng)計規(guī)律進(jìn)行套利的,是一種風(fēng)險套利,其風(fēng)險在于這種歷史統(tǒng)計規(guī)律在未來一段時間內(nèi)是否繼續(xù)存在。統(tǒng)計對沖的主要思路是先找出相關(guān)性最好的若干對投資品種(股票或者期貨等),再找出每一對投資品種的長期均衡關(guān)系(協(xié)整關(guān)系),當(dāng)某一對品種的價差(協(xié)整方程的殘差)偏離到一定程度時開始建倉——買進(jìn)被相對低估的品種、賣空被相對高估的品種,等到價差回歸均衡時獲利了結(jié)即可。統(tǒng)計對沖的主要內(nèi)容包括股票配對交易、股指套利、融券對沖和外匯套利交易。
期權(quán)套利
期權(quán)(Option)又稱選擇權(quán),是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。從其本質(zhì)上講,期權(quán)實(shí)質(zhì)上是在金融領(lǐng)域?qū)?quán)利和義務(wù)分開進(jìn)行定價,使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時間內(nèi)對于是否進(jìn)行交易行使其權(quán)利,而義務(wù)方必須履行。在期權(quán)的交易時,購買期權(quán)的一方稱為買方,而出售期權(quán)的一方則稱為賣方;買方即權(quán)利的受讓人,而賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的義務(wù)人。期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于收益無限的同時風(fēng)險損失有限,因此在很多時候,利用期權(quán)來取代期貨進(jìn)行做空、套利交易,會比單純利用期貨套利具有更小的風(fēng)險和更高的收益率
外匯市場套利
非抵補(bǔ)套利
非抵補(bǔ)套利是指套利者僅僅利用兩種不同貨幣所帶有的不同利息的差價,而將利息率較低的貨幣轉(zhuǎn)換成利息率較高的貨幣以賺取利潤,在買或賣某種即期通貨時,沒有同時賣或買該種遠(yuǎn)期通貨,承擔(dān)了匯率變動的風(fēng)險。
在非抵補(bǔ)套利交易中,資本流動的方向主要是由非抵補(bǔ)利差決定的。設(shè)英國利息率為Iuk,美國的利息率為Ius,非抵補(bǔ)利差UD,則有:
UD=Iuk—Ius
如果luk>lus,UD>0,資本由美國流向英國,美國人要把美元兌換成英鎊存在英國或購買英國債券以獲得更多利息。非抵補(bǔ)套利的利潤的大小,是由兩種利息率之差的大小和即期匯率波動情況共同決定的。在即期匯率不變的情況下,兩國利息率之差越大套利者的利潤越大。在兩國利息率之差不變的情況下,利息率高的通貨升值,套利者的利潤越大;利息率高的通貨貶值,套利者的利潤減少,甚至為零或者為負(fù)。
設(shè)英國的年利息率luk=10%,美國的年利息率lus=4%,英鎊年初的即期匯率與年末的即期匯率相等,在1年當(dāng)中英鎊匯率沒有發(fā)生任何變化£1=$2.80,美國套利者的本金為$1000。這個套利者在年初把美元兌換成英鎊存在英國銀行:
$1000÷$2.80/£=£357
1年后所得利息為:
£357×10%=£35.7
相當(dāng)$100(£35.7×$2.80/£=$100),這是套利者所得到的毛利潤。如果該套利者不搞套利而把1000美元存在美國銀行,他得到的利息為:
$1000×4%=$40這40美元是套利的機(jī)會成本。所以,套利者的凈利潤為60美元($100—$40)。
實(shí)際上,在1年當(dāng)中,英鎊的即期匯率不會停留在$2.8/£的水平上不變。如果年末時英鎊的即期匯率為$2.4/£,由于英鎊貶值,35.7英鎊只能兌換成85美元,凈利潤60美元減到45美元,這說明套利者在年初做套利交易時,買即期英鎊的時候沒有同時按一定匯率賣1年期的遠(yuǎn)期英鎊,甘冒匯率變動的風(fēng)險,結(jié)果使其損失了15美元的凈利息。從這個例子可以看出,英鎊貶值越大,套利者的損失越大。當(dāng)然,如果在年末英鎊的即期匯率$3/£,這個套利者就太幸運(yùn)了,化險為夷,他的凈利潤會達(dá)到67美元[($35.7×3)=107]。
抵補(bǔ)套利
匯率變動也會給套利者帶來風(fēng)險。為了避免這種風(fēng)險,套利者按即期匯率把利息率較低通貨兌換成利息率較高的通貨存在利息率較高國家的銀行或購買該國債券的同時,還要按遠(yuǎn)期匯率把利息率高的通貨兌換成利息率較低的通貨,這就是抵補(bǔ)套利。還以英、美兩國為例,如果美國的利息率低于英國的利息率,美國人就愿意按即期匯率把美元兌換成英鎊存在英國銀行。這樣,美國人對英鎊的需求增加。英鎊的需求增加,在其他因素不變的情況下,英鎊的即期匯率要提高。另一方面,套利者為了避免匯率變動的風(fēng)險,又都按遠(yuǎn)期匯率簽定賣遠(yuǎn)期英鎊的合同,使遠(yuǎn)期英鎊的供給增加。遠(yuǎn)期英鎊的供給增加,在其他因素不變的情況下,遠(yuǎn)期英鎊的匯率就要下跌。西方人根據(jù)外匯市場上的經(jīng)驗(yàn)得出這樣一條結(jié)論:利息率較高國家通貨的即期匯率呈上升趨勢,遠(yuǎn)期匯率呈下降趨勢。根據(jù)這一規(guī)律,資本流動的方向不僅僅是由兩國利息率差價決定的,而且是由兩國利息率的差價和利息率高的國家通貨的遠(yuǎn)期升水率或貼水率共同決定的。抵補(bǔ)利差為CD,英鎊的貼水率或升水率為F£,則有:
CD=Iuk—Ius十F£
如果英國利息率Iuk=10%,美國利息率Ius=4%,遠(yuǎn)期英鎊的貼水率F£=—3%,CD=10%—4%—3%=3%)0,這時資本會由美國流到英國。因?yàn)樘桌哒J(rèn)為,盡管遠(yuǎn)期英鎊貼水使他們利潤減少,但仍然有利潤可賺。如果遠(yuǎn)期英鎊的貼水率F£=—8%,其他情況不變,CD=10%—4%—8%=—2%(0,這時,資本會由英國流向美國。因?yàn)樘桌哒J(rèn)為,遠(yuǎn)期英鎊貼水率太高,不但使他們的利潤減少,而且使他們的利潤為負(fù)。而英國人則愿意把英鎊以即期匯率兌換成美元,以遠(yuǎn)期匯率把美元兌換成英鎊,使資本由英國流到美國。
下面,再用一個例子說明抵補(bǔ)套利的實(shí)際情況。設(shè)套利者的本金為$1000,Iuk=10%,Ius=4%,英鎊即期匯率為$2.8/£,英鎊遠(yuǎn)期匯率為$2.73/£。套利者年初把美元換成英鎊存在英國銀行:
$1000÷$2.8/£=£357
1年后所得利息為:
£357×10%=£35.7
根據(jù)當(dāng)時簽定合同的遠(yuǎn)期匯率,相當(dāng)于$97(£35.7×$2.73/£),這是套利者的毛利潤,從中減去套利的機(jī)會成本40美元($1000×4%),套利者所得的凈利潤為57美元($97—$40)。這個例子說明,套利者在買即期英鎊的同時,以較高遠(yuǎn)期英鎊匯率賣出英鎊,避免英鎊匯率大幅度下降產(chǎn)生的損失,在1年之后,即期英鎊匯率$2.4/£,套利者仍按$2.73/£賣出英鎊。
套利活動不僅使套利者賺到利潤,在客觀上起到了自發(fā)地調(diào)節(jié)資本流動的作用。一個國家利息率高,意味著那里的資本稀缺,急需要資本。一個國家利息率較低。意味著那里資本充足。套利活動以追求利潤為動機(jī),使資本由較充足的地方流到缺乏的地方,使資本更有效地發(fā)揮了作用。通過套利活動,資本不斷地流到利息率較高的國家,那里的資本不斷增加,利息率會自發(fā)地下降;資本不斷從利息率較低國家流出,那里的資本減少,利息率會自發(fā)地提高。套利活動最終使不同國家的利息率水平趨于相等。
世界上幾個重要的金融市場的外匯供求關(guān)系的失衡為保值、投機(jī)、掉期、套匯和套利等外匯交易提供了機(jī)會,反過來這些交易活動又能自發(fā)地使世界上各金融市場的外匯供求關(guān)系趨于均衡。均衡總是相對的,失衡才是絕對的、長期的。所以,保值、投機(jī)、掉期、套匯和套利等活動是外匯市場上必不可少的交易。離開了這些交易,外匯市場就要萎縮,也起不到調(diào)節(jié)資金或購買力的作用。
條件
當(dāng)以下三個條件有一個或多個被滿足時,即出現(xiàn)套利機(jī)會。
圖1.芝加哥商品交易所大豆期貨價格-豆粙期貨價格
圖1.芝加哥商品交易所大豆期貨價格-豆粙期貨價格
同一種資產(chǎn)在不同市場上價格不同(違背了“一價定律”)[5]。
具有相同或相近價值的兩種資產(chǎn)定價差異過大(例如相似的農(nóng)作物品種,如軟麥和硬麥;原料與成品,如大豆與豆油、原油與取暖油)。
一種已知未來價格的資產(chǎn)當(dāng)前的價格與其根據(jù)無風(fēng)險利率折現(xiàn)的價格差距過大。(對于存在倉儲費(fèi)用的資產(chǎn),如農(nóng)產(chǎn)品,還需考慮倉儲成本)
套利不僅包括在一個市場買入某種資產(chǎn),在另一市場以更高價格賣出的交易。有的金融資產(chǎn)套利要求方向相反的交易組合盡可能同時發(fā)生,以規(guī)避成交時間不一致帶來的未成交市場上價格變動的風(fēng)險。能電子化交易的金融產(chǎn)品更適合同時成交的策略。即便如此,價格滑點(diǎn)誤差的風(fēng)險依然存在。由兩筆交易無法做到絕對同時以最優(yōu)價格成交帶來的風(fēng)險成為“成交風(fēng)險”或“單邊風(fēng)險”。
套利種類
跨期套利
跨期套利是套利交易中最普遍的一種,是利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差距出現(xiàn)異常變化時進(jìn)行對沖而獲利的,又可分為牛市套利(bullspread)和熊市套利(bearspread兩種形式。例如在進(jìn)行金屬牛市套利時,交易所買入近期交割月份的金屬合約,同時賣出遠(yuǎn)期交割月份的金屬合約,希望近期合約價格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價格的上漲幅度;而熊市套利則相反,即賣出近期交割月份合約,買入遠(yuǎn)期交割月份合約,并期望遠(yuǎn)期合約價格下跌幅度小于近期合約的價格下跌幅度。[6]
跨市套利
跨市套利是在不同交易所之間的套利交易行為。當(dāng)同一期貨商品合約在兩個或更多的交易所進(jìn)行交易時,由于區(qū)域間的地理差別,各商品合約間存在一定的價差關(guān)系。例如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進(jìn)行陰極銅的期貨交易,每年兩個市場間會出現(xiàn)幾次價差超出正常范圍的情況,這為交易者的跨市套利提供了機(jī)會。例如當(dāng)LME銅價低于SHFE時,交易者可以在買入LME銅合約的同時,賣出SHFE的銅合約,待兩個市場價格關(guān)系恢復(fù)正常時再將買賣合約對沖平倉并從中獲利,反之亦然。在做跨市套利時應(yīng)注意影響各市場價格差的幾個因素,如運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅、匯率等。
跨商品套利
跨商品套利指的是利用兩種不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的價差進(jìn)行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約??缟唐诽桌慕灰仔问绞峭瑫r買進(jìn)和賣出相同交割月份但不同種類的商品期貨合約。例如金屬之間、農(nóng)產(chǎn)品之間、金屬與能源之間等都可以進(jìn)行套利交易。
交易者之所以進(jìn)行套利交易,主要是因?yàn)樘桌娘L(fēng)險較低,套利交易可以為避免始料未及的或因價格劇烈波動而引起的損失提供某種保護(hù),但套利的盈利能力也較直接交易小。套利的主要作用一是幫助扭曲的市場價格回復(fù)到正常水平,二是增強(qiáng)市場的流動性
一個簡單的例子就是,以較低的利率借入資金,同時以較高的利率貸出資金,假定沒有違約風(fēng)險,此項(xiàng)行為就是套利。這里最重要的是時間的同一性和收益為正的確定性。
在現(xiàn)實(shí)中,通常會存在一定的時間先后順序,也可能是以很小的概率出現(xiàn)虧損,但仍被稱作“套利”,主要是從廣義上而言。
通俗的說,套利就是在同一時間進(jìn)行低買高賣的操作!在證券市場中,比較獲得大家認(rèn)同的套利包括ETF套利,搬券套利,轉(zhuǎn)債套利、權(quán)證套利等
圖2.套利圖解
圖2.套利圖解
基金套利
基金的投資運(yùn)作可以分為三個層次:大類資產(chǎn)配置、行業(yè)資產(chǎn)配置、個股選擇。這是了解基金投資運(yùn)作、預(yù)測其未來業(yè)績走勢的基礎(chǔ)之一。
大類資產(chǎn)配置指的是基金管理人對基金投資于股票的資金、債券的資金、留存的現(xiàn)金這三大類基金資產(chǎn)的調(diào)配管理。
按照《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》對于基金類別的劃分,股票基金必須有60%以上的基金資產(chǎn)投資于股票;債券基金必須有80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券;貨幣市場基金則是僅投資于貨幣市場工具的基金;混合型基金則投資于股票、債券和貨幣市場工具,且股票投資比例可以低于60%,債券投資比例可以低于80%。
就市場已有的基金情況來看,股票基金的股票投資比例最高可以達(dá)到95%,債券投資比例最高可以達(dá)到35%;債券基金可以100%地投身于債券市場,以及設(shè)定有少量的股票二級市場投資、新股投資;混合型基金的股票投資比例最低可以為零,最高可以達(dá)到90%左右,是資產(chǎn)配置策略最為靈活的基金。
傳統(tǒng)封基帶來的套利機(jī)會主要是基于折價率。傳統(tǒng)封基在到期轉(zhuǎn)型之前無法直接贖回,只能通過二級市場交易,直到轉(zhuǎn)為開放式基金后才能按照凈值贖回。傳統(tǒng)封基二級市場價格較凈值有不同程度的折價,如果在到期前贖回或者持有至到期按凈值贖回,就能獲得部分價差,這使得在封轉(zhuǎn)開的大年投資者頗為關(guān)注。
近期的封轉(zhuǎn)開也讓投資者獲利頗豐?;鹋d華2019年4月封轉(zhuǎn)開,退市前價格為0.946元,較凈值低2.65%。3個月后,新基金“華夏興華”開放贖回,凈值為1.047元。投資者除了收獲了7.7%的凈值增長,還拿到了2.65%的折價收益,總收益為10.7%。
“當(dāng)前市場環(huán)境下,封基的股票倉位均不會太重,折價也可以抵御部分市場下跌風(fēng)險,具有一定的安全性?!北本┮患一鸱治鰩熛蚰隙加浾叻Q。
對于2019年甚至2019年到期的封基,盡管其折價率較高,由于到期日還很久遠(yuǎn),市場在現(xiàn)階段很難對該品種產(chǎn)生足夠的關(guān)注,因此可能出現(xiàn)折價率長期處于高位的現(xiàn)象,其間投資者也無法享受由折價率收窄帶來的超額收益。[7]
套利交易
概述
套利交易
套利交易(2張)
套利交易已經(jīng)成為國際金融市場中的一種主要交易手段,由于其收益穩(wěn)定,風(fēng)險相對較小,國際上絕大多數(shù)大型基金均主要采用套利或部分套利的方式參與期貨或期權(quán)市場的交易,隨著我國期貨市場的規(guī)范發(fā)展以及上市品種的多元化,市場蘊(yùn)含著大量的套利機(jī)會,套利交易已經(jīng)成為一些大機(jī)構(gòu)參與期貨市場的有效手段[6]。
套利交易又叫套期圖利是指利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異,將資金由利率較低的國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國家或地區(qū)進(jìn)行投放,以從中獲得利息差額收益的一種外匯交易,是指同時買進(jìn)和賣出兩張不[同種類的期貨合約。
在進(jìn)行套利交易時,投資者關(guān)心的是合約之間的相互價格關(guān)系,而不是絕對價格水平。投資者買進(jìn)自認(rèn)為價格被市場低估的合約,同時賣出自認(rèn)為價格被市場高估的合約。如果價格的變動方向與當(dāng)初的預(yù)測相一致;即買進(jìn)的合約價格走高,賣出的合約價格走低,那么投資者可從兩合約價格間的關(guān)系變動中獲利。反之、投資者就有損失。
套利活動的前提條件是:套利成本或高利率貨幣的貼水率必須低于兩國貨幣的利率差。否則交易無利可圖。
在實(shí)際外匯業(yè)務(wù)中,所依據(jù)的利率是歐洲貨幣市場各種貨幣的利率,其中主要是以LIBOR(Londoninter-bankofferrate--倫敦銀行同業(yè)拆放利率)為基礎(chǔ)。因?yàn)椋M管各種外匯業(yè)務(wù)和投資活動牽涉到各個國家,但大都是集中在歐洲貨幣市場上敘做的。歐洲貨幣市場是各國進(jìn)行投資的有效途徑或場所。
套利交易的本質(zhì)在于求得兩種貨幣的利息之差額空間,因?yàn)閭惗劂y行同業(yè)拆放利率為標(biāo)準(zhǔn)的國際通行標(biāo)準(zhǔn),所以通常來說,以總部在英國的經(jīng)紀(jì)商,以環(huán)球資本國際GFPC平臺為例,都會提供高于平均市場價格的利息收益。
期貨市場
套利交易在期貨市場起到的作用
套利交易在期貨市場起到兩方面的作用:
其一,套利方式為投資者提供了對沖機(jī)會;
其二,有助于將扭曲的市場價格重新拉回來至正常水平。
套利交易的分類
套利交易主要有三種形式:跨期套利、跨市套利及跨品種套利。
跨期套利是投資者對不同交割月份的商品價格間的變動關(guān)系的預(yù)測和買賣;
跨市套利則是對不同交易所的同種商品價格間的變動關(guān)系的預(yù)測和買賣。
跨品種套利是投資者對相同交割月份的不同但相關(guān)商品價格間的變動關(guān)系的預(yù)測和買賣。
按在套利時是否還要做反方向交易軋平頭寸,套利交易可分為兩種形式:
不抵補(bǔ)套利(uncoveredinterestarbitrage)指把資金從利率低的貨幣轉(zhuǎn)向利率高的貨幣,從而謀取利率的差額收入。這種交易不必同時進(jìn)行反方向交易軋平頭寸,但這種交易要承擔(dān)高利率貨幣貶值的風(fēng)險。
抵補(bǔ)套利(CoveredArbitrage)是指把資金調(diào)往高利率貨幣國家或地區(qū)的同時,在外匯市場上賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣,即在進(jìn)行套利的同時做掉期交易,以避免匯率風(fēng)險。實(shí)際上這就是套期保值,一般的套利保值交易多為抵補(bǔ)套利。
套利交易的優(yōu)點(diǎn)和不足分析[6]
套利交易風(fēng)險小回報穩(wěn)定,對于大資金而言,如果單邊重倉介入,將面臨持倉成本較高、風(fēng)險較大的不足,反之,如果單邊輕倉介入,雖然可能降低風(fēng)險,但其機(jī)會成本、時間成本也較高。因此整體而言,大資金單邊重倉抑或單邊輕倉介入期市,均難以獲得較為穩(wěn)定和理想的回報。而大資金如以多空雙向持倉介入期市,也就是進(jìn)行套利交易,則既可回避單邊持倉所面臨的風(fēng)險,又可能獲取較為穩(wěn)定的回報。
優(yōu)點(diǎn)
1、更低的波動率。由于套利交易博取的是不同合約的價差收益,而價差的一個顯著優(yōu)點(diǎn)是通常具有更低的波動率,于是套利者面臨的風(fēng)險更小。一般而言,價差的波動比期貨價格的波動小得多。例如,上海期貨交易所交易的銅每天的價格變化一般為400-700元/噸,但是相鄰交割月份之間的價差每天變動約為80-100元/噸。許多商品價格的波動性都很強(qiáng),需要日常監(jiān)控。而價差的日內(nèi)波動往往很小,只需要每天監(jiān)控幾次甚至更少。如果一個賬戶的資金波動很厲害,投機(jī)者必須存入更多的錢來防止可能的損失。利用套利交易,則很少有這樣的擔(dān)憂。
2、有限的風(fēng)險。套利交易是具有有限風(fēng)險的期貨交易方式。由于套利行為的存在以及套利者之間的競爭選擇,期貨合約之間的價格偏差會得到糾正。考慮到套利的交易成本,期貨合約之間的價差會維持在一個合理范圍內(nèi),所以價差超過該范圍的情況是不多的。這意味著你可以根據(jù)價差的歷史統(tǒng)計,在歷史的高位或低位區(qū)域建立套利頭寸,同時你可以估算出所要承擔(dān)的風(fēng)險水平。
3、更低的風(fēng)險。因?yàn)樘桌灰椎膶_特性,它通常比單邊交易有更低的風(fēng)險。這是我們在比較套利和單邊交易時需要考慮的重要因素。為什么風(fēng)險會更低?投資組合理論表明,由兩個完全負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合最大程度地降低了組合風(fēng)險。套利是同時買賣兩個高度相關(guān)的期貨合約,也就是構(gòu)造了一個由兩個幾乎完全負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合,該組合的風(fēng)險自然大大降低了。
4、對漲跌停的保護(hù)。許多套利交易的對沖特性,可以對漲跌停提供保護(hù)。因?yàn)檎问录?、天氣和政?a data-mid="9169" href="http://www.chendaosj.net/a_5321.html">報告等等,期貨價格可以暴漲暴跌,有時甚至引起漲跌停,價格封死在漲跌停板上而無法成交。一個做反了的單邊交易者在能夠平倉之前會損失慘重。這往往會造成交易者的賬戶虧空,而需要追加保證金。在同樣的環(huán)境下,套利交易者基本上都受到保護(hù)。以跨期套利為例,由于套利交易者在同一種商品既做多又做空,在漲跌停日,他的賬戶通常不會發(fā)生大幅虧損。雖然在漲跌停打開后,價差可能不朝交易者預(yù)測的方向走,但由此所造成的損失往往比單邊交易小得多。
5、更有吸引力的風(fēng)險/收益比率。相對于給定的單邊頭寸,套利頭寸可以提供一個更有吸引力的風(fēng)險/收益比率。雖然每次套利交易收益不很高,但成功率高,這是由價差的有限的風(fēng)險、更低的風(fēng)險以及更低的波動率特性帶來的好處。長期而言,做單邊交易盈利的只占少數(shù),往往10個人中不超過3個人是盈利的。而套利不一樣,它有收益穩(wěn)定、低風(fēng)險的特點(diǎn),所以它具有更吸引人的收益/風(fēng)險比率,從而更適宜大資金的運(yùn)作。在持有單邊頭寸的多空雙方激烈爭奪過程中,套利者往往可以擇機(jī)介入,輕松獲利。
6、價差比價格更容易預(yù)測。期貨的價格由于其較大的波動率往往不容易預(yù)測。在牛市中,期貨價格會漲得出乎意料的高,而在熊市中,期貨價格會跌得出乎意料的低。套利交易不是直接預(yù)測未來期貨合約的價格變化,而是預(yù)測未來供求關(guān)系變化引起的價差的變化。做后一種預(yù)測顯然比前一種預(yù)測的難度大為降低。決定未來影響商品價格的供求關(guān)系是十分復(fù)雜的,雖然有規(guī)律可循,但仍然包含許多不確定性。而預(yù)測價差的變化,則不必考慮所有影響供求關(guān)系的因素。由于兩種期貨合約的關(guān)聯(lián)性,許多不確定的供求關(guān)系只會造成兩種合約價格的同漲同跌,對價差的影響不大,對這一類供求關(guān)系就可以忽略了。預(yù)測兩種合約間價差的變化只需要關(guān)注各合約對相同的供求關(guān)系變化反應(yīng)的差異性,這種差異性決定了價差變動的方向和幅度。
不足
任何事物都有兩面性,套利交易也不例外。除了上述優(yōu)點(diǎn)外,還有以下幾處不足:
1、潛在收益受限制。在許多投資者看來,套利的最大缺點(diǎn)是潛在的收益受限制。這是很正常的,當(dāng)你限制了交易中的風(fēng)險,通常也會限制你的潛在收益。不過,最終是否選擇套利交易,還得權(quán)衡套利的諸多優(yōu)點(diǎn)和有限的潛在收益。
2、絕好的套利機(jī)會很少頻繁出現(xiàn)。套利機(jī)會的多寡,與市場的有效程度密切相關(guān)。市場的效率越低,套利機(jī)會越多;市場的效率越高,套利機(jī)會越少。就國內(nèi)的期市而言,有效程度還不高,各個期貨品種每年都會存在幾次較好的套利機(jī)會。不過,相對于單邊大趨勢,每年的套利機(jī)會也算多的了。
3、套利也有風(fēng)險。套利雖然具有有限風(fēng)險、更低風(fēng)險的優(yōu)點(diǎn),但畢竟還是有風(fēng)險的。這種風(fēng)險來自于:價格偏差繼續(xù)錯下去。合約之間的強(qiáng)弱關(guān)系往往在短期內(nèi)保持“強(qiáng)者恒強(qiáng),弱者恒弱”的態(tài)勢。假如這種價格偏差最終會被糾正,套利者在這種交易中也不得不遭受暫時的損失。如果投資者能承受這種虧損,最終就會扭虧為盈,但有時投資者無法熬過虧損期。況且,如果做空的合約遇到擠空現(xiàn)象且持續(xù)到該合約交割,那么價格偏差將無法糾正,套利交易必以失敗告終。
套利投資風(fēng)險來源評估
成功的投資源自于對風(fēng)險的認(rèn)識和把握。和其它投資一樣,期貨套利投資也存在一定的風(fēng)險,分析評估其風(fēng)險來源有助于正確決策和投資。具體來說,套利投資中可能存在如下風(fēng)險:
(一)價差往不利方向運(yùn)行。除了期現(xiàn)套利之外,其余套利方式均是通過價差的變動獲利,因此價差的運(yùn)行方向直接決定了該項(xiàng)套利盈虧與否。我們在做套利投資計劃時,應(yīng)該充分考慮到價差往不利方向運(yùn)行的可能性,如果一次套利機(jī)會價差不利運(yùn)行可能造成的虧損為200點(diǎn),而價差有利運(yùn)行可能導(dǎo)致的贏利為400點(diǎn),那么這樣的套利機(jī)會就應(yīng)該把握。同時,也應(yīng)對可能的價差不利運(yùn)行設(shè)定止損,并嚴(yán)格執(zhí)行。鑒于價差的風(fēng)險如此重要,在實(shí)際操作中一般給予其風(fēng)險權(quán)重為80%。
(二)交割風(fēng)險。主要是指期現(xiàn)套利時能否生成倉單的風(fēng)險以及在做跨期套利時倉單有可能被注銷重新檢驗(yàn)的風(fēng)險,由于在做一份套利計劃時已經(jīng)詳細(xì)考慮到了上面的情況,并做了周密的計算,因此,我們給予該風(fēng)險權(quán)重為10%。
(三)極端行情的風(fēng)險。主要是指出現(xiàn)極端行情時交易所可能會強(qiáng)制平倉的風(fēng)險。隨著期貨市場的日趨規(guī)范,這類風(fēng)險已經(jīng)越來越小,而且,該風(fēng)險還可以通過申請?zhí)灼诒V档确椒▉砘乇?。因此,同樣給予其權(quán)重為10%。
選擇原因
為什么要選擇套利交易
套利交易其對應(yīng)的交易對象和所制定的交易策略不同于價格單邊交易,兩者之間沒有絕對的優(yōu)劣,是一種獨(dú)立于單邊交易的投資交易渠道。而對兩者的取舍,很大程度上取決于投資者的風(fēng)險偏好、投資風(fēng)險和資金大小。
一般情況下,套利交易所涉及到的合約間價差的變化比單一合約的價格變化要小得多,屬于風(fēng)險小、收益穩(wěn)定的交易方式。所以,套利交易主要是大資金量,或者風(fēng)格穩(wěn)健的交易者的投資選擇。下面我們對套利交易的整體優(yōu)勢或者特點(diǎn)進(jìn)行說明。
對沖相關(guān)商品的不確定性
(1)更低的波動率和風(fēng)險
相對于單種商品而言,套利交易對沖了部分影響價格變動的不確定因素,因此,在一般情況下,價差的波動比價格的波動小得多,套利者所面臨的風(fēng)險更小,同時減小了投資者的資金管理壓力。
(2)有限風(fēng)險
對于那些有對應(yīng)現(xiàn)貨運(yùn)行機(jī)制的套利,還可以做到有限風(fēng)險,甚至理論無風(fēng)險。例如,如果可存儲商品近期合約的價格低于遠(yuǎn)期合約,且價差高于商品的持有成本,可以進(jìn)行買入近期合約、賣出遠(yuǎn)期合約套利。即使在臨近交割時,遠(yuǎn)期合約對近期合約的價差擴(kuò)大了,套利者可以選擇在近期買入交割、在遠(yuǎn)期賣出交割,因此,這種套利是有限風(fēng)險套利。這也是通常所說的“現(xiàn)貨持有套利(cashandcarryarbitrage)”。
(3)對漲跌停板形成保護(hù)
許多套利交易的對沖特性,不但對日間價格波動形成對沖,還可以對漲跌停板形成保護(hù)。例如,因?yàn)檎问录?、重大事故、天氣、政府報告等突發(fā)事件,期貨價格會出現(xiàn)暴漲暴跌,甚至漲停或者跌停,這時候,做反的頭寸就會在平倉前損失慘重,甚至?xí)斐山灰渍哔~戶虧空。而在同樣的條件下,套利交易者基本上受到了保護(hù),造成的損失往往比單邊交易小得多。
(4)風(fēng)險/收益比更具吸引力
相比于給定的單邊頭寸,套利頭寸可以提供一個更有吸引力的收益/風(fēng)險比率。雖然每次套利交易收益不很高,但成功率高,這是由價差的有限的風(fēng)險、更低的風(fēng)險以及更低的波動率特性決定的。長期而言,做單邊交易盈利的只占少數(shù),往往10個人中才有3個人盈利。
套利是獨(dú)立于投機(jī)的交易策略
客觀而言,投資方式之間沒有絕對的優(yōu)劣,對投資方式的選擇,很大程度上取決于投資者的風(fēng)險偏好、投資風(fēng)險和資金大小。套利交易是一種風(fēng)險相對單邊交易小、收益穩(wěn)定的交易方式。其對應(yīng)的交易對象和所制定的交易策略不同于單邊的價格交易,因此,是一種不同于單邊交易的可選擇的投資交易方式。
在一般情況下,套利交易所涉及到的合約價差變化比單一合約的價格變化要小得多,并且獲利機(jī)會較多。同時,套利是用“兩條腿”走路,所以,套利交易往往是大資金量,或者風(fēng)格穩(wěn)健的交易者的主要投資選擇。實(shí)際上,基于套利收益穩(wěn)定、投入資金較多的特點(diǎn),基金是進(jìn)行套利交易、獲得套利利潤的一個上佳途徑。
趨勢分析
首先說明趨勢分析適合中長線投資者,不計較當(dāng)天漲跌多少,注重長期受益[6]。
幾種趨勢分析種類:
1.上升趨勢分析。白銀價格上升趨勢線是指白銀價格上升波段中,白銀價格底部之連接線而言,這連接而成之上升趨勢線通常相當(dāng)規(guī)則,在上升趨勢線的白銀價格波動上畫一條與上升趨勢線平行的線,這條平行線又稱返回線。
(1)買賣點(diǎn)分析:
1.在白銀價格上升趨勢中,當(dāng)白銀價格下跌而觸及白銀價格上升趨勢線時,便是絕佳的買點(diǎn)(買進(jìn)信號),投資者可酌量買進(jìn)白銀。
2.當(dāng)白銀價格上升而觸及白銀價格上升趨勢線之返回線時,便是白銀絕佳之賣點(diǎn)(賣出信號)投資者可將手中的白銀賣掉。
3.上升趨勢之依艾略特波段分析認(rèn)為:上升分三波段,每一波段上升幅度皆同,投資者可以等幅測量,比如第一波由45元上升至60元,拉回50元,第二波由50元上升至65元,拉回55元,第三波可上升至65元左右。
(2)行情分析:一個多頭行情主要由原始、次級或短期上升波動所組成,白銀價格一波比一波高,每兩個底部低點(diǎn)即可連成一條上升趨勢線,一般而言,原始上升趨勢線較為平緩,歷經(jīng)時間較長,而次級或短期上升趨勢線較為陡峭,其歷經(jīng)時間有時甚短。
(原始上升趨勢線:一般多頭市場之原始上升趨勢線的建立往往歷經(jīng)相當(dāng)長時間(短則一二年長則四五年)的波動,其上升仰角較小,約為30°~45°.
(短期上升趨勢線:指多頭市場之各次級滾動,以各波之底部低點(diǎn)為基準(zhǔn)點(diǎn)向上延伸,其經(jīng)歷之時間較短,一般為數(shù)周或數(shù)月這波動所建立,其上升仰角較陡,約為45°~60°角,有時甚至在60°角以上(尤其在多頭市場初期最易出現(xiàn))。
上升趨勢線之支撐與壓力:在白銀價格上升趨勢中,遇到以往密集成交區(qū)或其他阻力位,在某個白銀價格價位上,賣壓很大,足以阻止白銀價格上升,或進(jìn)行使止升走勢的白銀價格反轉(zhuǎn)下跌,這種情況便是壓力。
2.整理趨勢分析。矩形整理在股市亦稱為箱形整理。白銀價格在某一價格區(qū)人上下移動,移動之軌道由兩條平行于橫軸之平行線所界定,其形狀就像幾何圖形的矩形或長方形,矩形整理亦稱為箱形整理。
箱形整理形態(tài)通常出現(xiàn)在白銀價格上升走勢或下跌走勢之初期或中期,若箱形出現(xiàn)在白銀價格上升走勢或下跌走勢之末期,往往形成反轉(zhuǎn)形態(tài),而非整理形態(tài)。
(1)箱形整理形態(tài)一般在白銀價格上升波完成或下跌波完成之后出現(xiàn);(2)成交量配合箱形整理的完成,起初大量而逐步萎縮,一直到白銀價格突破箱形整理為止;(3)白銀價格最遲必須在三至四周內(nèi)按預(yù)定的方向突破。
向上突破初期時箱形向上平移;向下跌破時箱形向下平移,暴漲暴跌的情況除外。
若不符合上述特征,箱形整理有可能失敗而成為箱形反轉(zhuǎn)。
3.下降趨勢分析
(1)下跌趨勢線之形成:一個空頭行情是由原始,次級或短期下跌波動所構(gòu)成,白銀價格一波比一波低,每兩個反彈之高點(diǎn)即可連成一條下跌趨勢線,一般而言,原始下跌趨勢線較為平緩,經(jīng)歷時間較長,而次級或短期下跌趨勢線較為陡峭,其經(jīng)歷時間有時甚短。
(原始下跌趨勢線:一般空頭市場之原始下跌趨勢線經(jīng)歷之時間較原始上升趨勢線為短,約為(一至二年),其下降之角度較為平緩約為30°~45°。
(短期下跌趨勢線:指空頭市場之次級波動,以各反彈頂點(diǎn)為基準(zhǔn)點(diǎn)向下延伸,其經(jīng)歷之時間甚短,一般為數(shù)日或數(shù)周之波動所建立,其下降之角度約為60°左右。
白銀價格下跌,遠(yuǎn)離白銀價格下降趨勢線,負(fù)乖離太大,30日乖離率這-15~-30時,白銀價格會反彈。
(2)空頭行情時,一般下降波段分為三波段,完成后方有二波段之反彈行情。在多頭市場時,下降一般為二波段之行情。
4.中心趨勢線。
(1)在白銀價格趨勢線中,除上升、下跌、盤整等趨勢線外,有一種趨勢線,白銀價格經(jīng)常順著中心趨勢線,呈現(xiàn)上下對稱或不對稱的波動,這種白銀價格圍繞趨勢線進(jìn)行上下波動的走勢,最近被冠上流行新名詞,就是“X線”。
(2)中心趨勢線有三種:
A.上升中心線。白銀價格可以是從低檔上揚(yáng),先將上升中心線當(dāng)作是壓力線,在一次或多次上沖后,終于突破上升中心線而上揚(yáng),在白銀價格上揚(yáng)后,仍有一次或多次拉回的走勢,中心線此時由壓力線轉(zhuǎn)為支撐線。白銀價格也可能是從高檔下跌,在下跌過程中,一次或多次因上升中心線的支撐而反彈,但最后跌破中心線,在跌破中心線后,白銀價格向中心線拉回,但反彈至中心線后,而臨壓力再下跌。
B.下跌中心線,白銀價格圍繞下跌中心線在波動,白銀價格走勢為:由上而下,中心線由支撐線轉(zhuǎn)為壓力線;由下而上,中心線由墳力線為支撐線。
C.水平中心線,白銀價格呈現(xiàn)箱形的上下整理,其中心線往往是水平線,白銀價格可能在中心線下波動,然后突過中心線之上,或稱在中心線之上波動,然后跌破中心線而下。
(3)中心趨勢線的使用要領(lǐng):
1.壓力:無論中心趨勢線是上升、下跌或水平,當(dāng)白銀價格由低點(diǎn)向上,常在接觸到中心線時,面臨壓力而下跌。
2.支撐:當(dāng)白銀價格由高點(diǎn)向下時,在白銀價格接觸中心線時,會在臨支撐,白銀價格通常在此反彈。
3.中心線的作用。長期高低點(diǎn)所連接的趨勢線,影響力最大,其次是中期高低點(diǎn)所繪的趨勢線,短期高低點(diǎn)所繪的趨勢線力量較小。因此,白銀價格碰到短期趨勢線,僅短期回檔,若碰到中期趨勢線,則回檔在10%左右,若碰到長期趨勢線,通常會有一次中期回檔整理。
4.中心線也會出現(xiàn)扇形效果。有時趨勢線劃起來可能很多條,因此有時會在某個價位形成多條中心線交叉,這個點(diǎn)便會因力量交叉凝集,而成為一個較大的支撐或壓力點(diǎn),甚至使行情產(chǎn)生反轉(zhuǎn)。
期貨套利
期貨套利[8]是指利用相關(guān)市場或者相關(guān)合約之間的價差變化,在相關(guān)市場或者相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易,以期在價差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為.如果發(fā)生利用期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價差進(jìn)行的套利行為,那么就稱為期現(xiàn)套利.如果發(fā)生利用期貨市場上不同合約之間的價差進(jìn)行的套利行為,那么就稱為價差交易.正是由于期貨市場上套利行為的存在,從而極大豐富了市場的操作方式,增強(qiáng)了期貨市場投資交易的藝術(shù)特色.在價差交易剛開始出現(xiàn)時,市場上的大多數(shù)人都把它當(dāng)成是投機(jī)活動的一種,而伴隨著該交易活動的越來越平凡的發(fā)生,影響力越來越大的時候,套利交易則被普遍認(rèn)為是發(fā)揮著特定作用的具有獨(dú)立性質(zhì)的與投機(jī)交易不同的一種交易方式.期貨市場套利的技術(shù)與做市商或普通投資者大不一樣,套利者利用同一商品在兩個或者更多合約之間的價差,而不是任何一合約的價格進(jìn)行交易.因此,他們的潛在利潤不是基于商品價格的上漲或者下跌,而是基于不同合約月份之間價差的擴(kuò)大或者縮小,從而構(gòu)成其套利交易的頭寸.正是由于套利交易的獲利并不是依靠價格的單邊上漲或下跌來實(shí)現(xiàn)的,因此在期貨市場上,這種風(fēng)險相對較小而且是可以控制的,而其收益則是相對穩(wěn)定且比較優(yōu)厚的操作手法備受大戶和機(jī)構(gòu)投資者的青睞.從國外成熟的交易經(jīng)驗(yàn)來看,這種方式被當(dāng)作是大型基金獲得穩(wěn)定收益的一個關(guān)鍵,可以相信,在我國推出股指期貨以后,這種相對風(fēng)險較小的套利行為也必將在市場上頻繁的發(fā)生.
例子
商品價差套利
套利最簡單的例子來自利用同一商品在不同市場上出現(xiàn)較大價差套利。例如同種小麥價格在產(chǎn)區(qū)(例如堪薩斯)通常低于城市(紐約),一旦城市小麥價格減去運(yùn)輸、倉儲及風(fēng)險成本仍高于產(chǎn)區(qū)小麥價格,則可進(jìn)行買入產(chǎn)區(qū)小麥,賣出城市小麥的套利。
匯率價差套利
假設(shè)倫敦交易所的匯率(扣除交易成本)為1美元兌換100日元;東京交易所的匯率為1美元兌換83日元。套利者可以在東京賣出日元買入美元,在倫敦賣出美元買入日元,例如用1000日元在東京兌換12美元再將此12美元在倫敦兌換1200日元,獲取200日元的利潤。不過兩個貨幣市場同種貨幣價差達(dá)到10%的情況已經(jīng)極少發(fā)生。
股票價差套利
當(dāng)某支股票或其期貨在紐約股票交易所與芝加哥商業(yè)交易所的價差大于其交易成本,則出現(xiàn)股票價差套利機(jī)會:套利者可以在定價較低的交易所買入股票同時在定價較高的交易所賣出以獲得利潤。在計算機(jī)交易普及后不同交易所股票價差達(dá)到可獲利區(qū)間的機(jī)會已經(jīng)很少,且轉(zhuǎn)瞬即逝,只有使用計算機(jī)監(jiān)視大量股票價差并自動進(jìn)行套利交易,即進(jìn)行多品種程序化交易方有獲利的可能。如今股票價差套利已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇笮蜋C(jī)構(gòu)交易系統(tǒng)通訊速度與算法執(zhí)行速度的“軍備競賽”。
勞動力成本套利
“全球勞動力套利”指制造業(yè)崗位向單位勞動力成本最低的國家集中的趨勢。如果產(chǎn)品滿足“一價定律”在全球各國售價接近,則廠商將選擇生產(chǎn)成本最低的國家開設(shè)工廠以獲取最大利潤?!皠趧恿μ桌睄徫涣鲃拥内厔菔怯晒べY較高的發(fā)達(dá)國家流入中國、印度、墨西哥、菲律賓等發(fā)展中國家。
ETF套利
交易所交易基金(ETF)允許投資者在基金持有的相應(yīng)股票及基金本身之間相互轉(zhuǎn)換。當(dāng)基金定價(算上交易成本)高于其代表的一攬子股票時,套利者可以購入一攬子股票,將其轉(zhuǎn)化為ETF基金并在公開市場售出。當(dāng)一攬子股票定價高于對應(yīng)基金定價時,套利者即可做相反操作。這種套利使ETF基金價格始終與其對應(yīng)的一攬子股票價格變動保持一致。捕捉轉(zhuǎn)瞬即逝的獲利機(jī)會也需依靠計算機(jī)的高速程序化交易。
博彩套利
全球數(shù)家博彩公司會對同一體育比賽開出不同的賠率。盡管博彩公司會計算賠率使博彩者無法通過押注所有結(jié)果來獲得正收益,但為了吸引更多人投注博彩公司會適當(dāng)提高賠率,這使博彩者有可能通過組合各家博彩公司的賠率來實(shí)現(xiàn)押注所有結(jié)果并獲取正收益,稱為“必勝押注”。隨著博彩公司專業(yè)化程度提高,“必勝押注”出現(xiàn)的概率越來越小,即使出現(xiàn)也只能存在不到1小時或數(shù)分鐘時間。而博彩者大舉押注的行為也會警醒博彩公司去檢查賠率,并消除“必勝押注”的可能。博彩會吸引更多的客戶,會有一些優(yōu)惠活動,比如首存優(yōu)惠。
衍生品套利
由于同種資產(chǎn)定價差異進(jìn)入可套利區(qū)間的機(jī)會已經(jīng)大為減少,對沖基金更多地選擇性質(zhì)相近的債券、股票及期貨及其衍生品,捕捉其價差大幅偏離“正常值”的機(jī)會進(jìn)行套利。盡管較大價差的出現(xiàn)可能意味著某種衍生品出現(xiàn)風(fēng)險升水或原有相關(guān)性被打破,但對沖基金仍希望有機(jī)會獲得扣除交易成本及風(fēng)險升水之后的利潤。例如某個國家以美元計價的債券價格和以其本幣計價的同類債券價格可能出現(xiàn)較大偏差,對沖基金可以通過一系列相關(guān)交易(包括貨幣互換)來對此價差套利,為降低風(fēng)險還可同時購買信用違約互換以避免主權(quán)違約等其他風(fēng)險。
套利風(fēng)險
套利交易雖然理論上比單邊交易風(fēng)險低,但其風(fēng)險亦不可低估。以股票價差套利為例,雖然股票價差套利交易風(fēng)險一般很低,但仍存在出現(xiàn)極端價格變動導(dǎo)致風(fēng)險大幅提高的可能,特別是在金融危機(jī)導(dǎo)致價格波動加劇的時期。如果保證金占用過多,杠桿過大,價格劇烈波動時也容易出現(xiàn)保證金不足的情況。
正因?yàn)榇嬖诟鞣N實(shí)際操作中的風(fēng)險,套利交易在某些市場上才未能充分進(jìn)行。阻礙套利充分進(jìn)行的因素統(tǒng)稱為“套利的限制因素”[6]。
交易風(fēng)險
通常兩到三筆交易無法嚴(yán)格同時成交,因此存在套利組合部分成交而部分暴露于價格波動的可能,及平倉時無法確保成交于獲利價位的可能。
不同市場交易時間不同也給套利者帶來了風(fēng)險。例如套利者發(fā)現(xiàn)了IBM公司的股票價格在NYSE與LSE存在可獲利價差,但是他無法在兩個交易所同時完成組合操作,因NYSE與LSE交易時段不一致。
無效配對
套利交易的另一個風(fēng)險來自同時買賣的對象價格關(guān)系失效。套利者也許相信某對資產(chǎn)之間存在密切的價格關(guān)聯(lián)性,他賣空價格被高估的資產(chǎn),買入價格被低估的資產(chǎn),希望未來資產(chǎn)價差縮小來獲利,但套利者的判斷可能失誤,資產(chǎn)組合的價格關(guān)聯(lián)性也會因?yàn)槭袌霾▌佣L期失效,并使此類套利交易面臨超出預(yù)期的風(fēng)險。比如上述提到的套利穩(wěn)贏至尊博彩公司的套利者,被該公司發(fā)現(xiàn)后,套利的資金被穩(wěn)贏至尊全部收回。
交易對手
由于套利交易牽涉到未來的資金交割,因此具有交易對手違約,無法支付資金的風(fēng)險。如果交易對手只有一個或眾多相關(guān)的交易都牽涉到一個交易對手,則風(fēng)險進(jìn)一步提高,特別是在金融危機(jī)時,眾多交易對手違約,通過杠桿將風(fēng)險放大。
例如某個套利者購買了大量高風(fēng)險債券,并通過信貸違約互換對沖風(fēng)險。套利者希望從債券的收益率與信貸違約互換的價差間獲利。但在嚴(yán)重的金融危機(jī)發(fā)生時,債券發(fā)行方可能違約,無法支付本利,違約互換的發(fā)行方也有違約可能,兩個市場都可能喪失流動性,給套利者帶來沉重?fù)p失。
流動性
“市場處在非理性狀態(tài)的時間可能遠(yuǎn)長于你有足夠資金的時間”—凱恩斯
正向套利者可以被視為賭價差回歸“正常值”者。如果資產(chǎn)組合相關(guān)性違背預(yù)期,即正常比價或差價關(guān)系未能恢復(fù),甚至進(jìn)一步偏離常值,或保證金要求提高,套利者可能面臨資金流動性不足的風(fēng)險。歷史上很多套利者在價差回歸常值之前即用盡保證金且無法及時借款補(bǔ)充,即使價差最終回歸到獲利區(qū)間,套利者還是有可能以交易虧損告終。實(shí)際上,正向套利者的操作形同賣出自己保持資金充裕能力的看跌期權(quán)。
在金融危機(jī)時各種資產(chǎn)的價格的關(guān)聯(lián)關(guān)系都可能被打破,因?yàn)橥顿Y者爭相將資金由風(fēng)險資產(chǎn)(如股票、期權(quán))轉(zhuǎn)向安全資產(chǎn)(美國政府債券或銀行存款),資金流向逆轉(zhuǎn),流動性降低使借助杠桿的投資者在面臨最大的風(fēng)險之時發(fā)現(xiàn)籌集資金也變得最為困難。
資本管理
長期資本管理公司(LTCM)的固定收益?zhèn)桌呗栽?998年9月造成了46億美元的損失。LTCM的策略為做空美國國債與其他國家國債的價差。例如,意大利國債期貨的價格短期內(nèi)通常低于美國國債期貨價格,因?yàn)橐獯罄麌鴤娘L(fēng)險較美國國債高,需要以更高的收益率即更低的價格出售。但長期看來兩者價差將縮小。由于國債間價差變動通常不大,LTCM需要大量借款、提高杠桿來從微小的價差變動中獲利。
LTCM的策略失敗始自1998年8月17日的俄羅斯債務(wù)違約事件。
套利在白銀市場的作用及其案例
白銀套利交易的基本原理
在所有的套利品種中,白銀是非常好的資產(chǎn),相比其他農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品,白銀套利有以下特點(diǎn)
(1)全球范圍的認(rèn)同度,自有文明記載以來,無論是首飾消費(fèi),還是作為交易用的貨幣,白銀都發(fā)揮著重要的作用。
(2)全球統(tǒng)一定價,白銀無論是在發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家、民主國家專制國家,其定價都是一樣的,正是由于定價的唯一[9]性,決定了白銀價差套利一定是回歸的,相比農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品等產(chǎn)品,由于存在貿(mào)易保護(hù)等種種原因,不同交易所的價格也往往相差甚遠(yuǎn)。
(3)屬性穩(wěn)定,相比其他標(biāo)的資產(chǎn),白銀化學(xué)屬性相對穩(wěn)定,銀無論存放幾百年,永遠(yuǎn)不會變質(zhì),并且只要規(guī)定純度,不同交易所的標(biāo)的資產(chǎn)完全可以視為一樣的。
(4)投資者結(jié)構(gòu)差異,同樣的商品,為何會有明顯的價差呢?正是由于存在不同的投資者機(jī)構(gòu)群體決定他們對商品價格走勢未來的預(yù)期不一樣,上海黃金交易所的投資者以個人散戶為主,而Comex白銀的投資者是以成熟的投資者為主,投資者的結(jié)構(gòu)不同決定了同樣的商品在不同的市場具有明顯的差異。
(5)具有類金融期貨的特點(diǎn),在期貨套利當(dāng)中,如果涉及到商品期貨,價差不一定會回歸,投資者想要實(shí)現(xiàn)套利的收益就必然會涉及到現(xiàn)貨的交割,而商品交割流程相對復(fù)雜,作為一個專業(yè)的投資者并不希望牽涉到現(xiàn)貨交割的問題。對金融期貨來說,比如股指期貨是以現(xiàn)金交割,不存在現(xiàn)貨交割的問題,即使未來的國債期貨以現(xiàn)劵交割,但由于國債現(xiàn)劵流動性保值性都非常好,也可近僅似于現(xiàn)金交割。對白銀來說,雖然也是以現(xiàn)貨交割,但由于白銀作為全球的僅次于黃金的硬通貨,流動性保值性都非常好,類似于金融期貨,使得白銀套利機(jī)會非常多。
(6)白銀是完美[9]的套利品種,白銀既有類似于金融期貨完全的均值回歸,又有商品期貨較高的收益率,但風(fēng)險卻與股指期貨套利一樣,屬于低風(fēng)險的投資策略。
白銀套利實(shí)際操作案例
天津貴金屬交易所,白銀報價****元/千克,一手1千克,15千克;
上海黃金交易所,白銀T+D報價****元/千克,一手1千克;
一般情況下,白銀T+D比天津白銀(簡稱天通銀)高180-200左右;
都是利用一手1千克操作,
在白銀T+D比天津白銀高100的時候,做多白銀T+D,做空天通銀;
在白銀T+D比天津白銀高200的時候,做空白銀T+D,做多天通銀;
這是一般的操作思路,如果成本比較低,可以操作空間大。[10]
白銀套利指數(shù)走勢圖如下:
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