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名詞解釋

精選的名詞解釋 。

  

做市商  

和坐市商是同義詞，是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的獨(dú)立證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買(mǎi)賣(mài)要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。買(mǎi)賣(mài)雙方不需等待交易對(duì)手出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔(dān)交易對(duì)手方即可達(dá)成交易。  

做市商通過(guò)做市制度來(lái)維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿(mǎn)足公眾投資者的投資需求。做市商通過(guò)買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來(lái)補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤(rùn)。  

義務(wù)  

-持續(xù)達(dá)到特定的保存交易記錄和履行財(cái)務(wù)責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn)。  

-不間斷地主持買(mǎi)、賣(mài)雙方的市場(chǎng)，并在最佳價(jià)格時(shí)按限額規(guī)定執(zhí)行交易指令。  

-發(fā)布有效的買(mǎi)、賣(mài)兩種報(bào)價(jià)（充當(dāng)流動(dòng)性提供者，解決交投量不足的問(wèn)題）。  

-在證券交易完成后90秒內(nèi)報(bào)告交易情況，以便向公眾公布。  

權(quán)利  

針對(duì)做市商所承擔(dān)的義務(wù)，同時(shí)也要享有以下特權(quán)：  

1、資訊方面，享有交易者的所有買(mǎi)賣(mài)盤(pán)的記錄，以便及時(shí)了解發(fā)生單邊市的預(yù)兆。  

2、融資融券的優(yōu)先權(quán)。為維護(hù)市場(chǎng)的流通性，做市商必須時(shí)刻擁有一大筆籌碼以維護(hù)交易及一定資金作后盾，但這并不足以保證維持交易的連續(xù)性，當(dāng)出現(xiàn)大宗交易時(shí)，做市商必須擁有一個(gè)合法、有效、低成本的融資融券渠道，優(yōu)先進(jìn)行融資融券。  

3、一定條件下的做空機(jī)制。當(dāng)市場(chǎng)上大多數(shù)投資者做多時(shí)，做市商手中籌碼有限，必然要求享有一定比例的做空交易，以維持交易的連續(xù)。  

4、減免稅收。做市商交易頻繁，同時(shí)承擔(dān)買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出的雙方交易，為買(mǎi)而賣(mài)，為賣(mài)而買(mǎi)，在買(mǎi)賣(mài)差價(jià)中賺取利潤(rùn)，勢(shì)必要求減免稅收。  

做市商市場(chǎng)  

真正的做市商市場(chǎng)應(yīng)該包括兩個(gè)層次：第一層是做市商和投資者之間的零售市場(chǎng)，第二個(gè)層次是做市商和做市商之間的批發(fā)市場(chǎng)。  

證券做市商市場(chǎng)，包括“復(fù)合型”證券交易市場(chǎng)和“單一型”證券做市商市場(chǎng)（OTC市場(chǎng)）兩類(lèi)，其中“復(fù)合型”證券交易市場(chǎng)又可分為“混合型”證券交易市場(chǎng)（如紐約證券交易所）和“平行型”證券交易市場(chǎng)（如倫敦證券交易所）。  

在新三板市場(chǎng)，根據(jù)“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）”的有關(guān)規(guī)定，掛牌股票可以采取協(xié)議方式、做市方式、競(jìng)價(jià)方式或其他中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行交易。目前，新三板共設(shè)計(jì)和實(shí)施兩種股票轉(zhuǎn)讓方式，即協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓。其中，掛牌股票采取做市轉(zhuǎn)讓方式的，須有2家以上從事做市業(yè)務(wù)的主辦券商（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“做市商”）為其提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)。  

做市商制度  

做市商制度，就是以做市商報(bào)價(jià)形成交易價(jià)格、驅(qū)動(dòng)交易發(fā)展的證券交易方式。  

做市商制度是不同于競(jìng)價(jià)交易方式的一種證券交易制度，一般為柜臺(tái)交易市場(chǎng)所采用。  

傳統(tǒng)交易是由一個(gè)專(zhuān)家處理幾百家上市公司股票交易，而做市商制度是多對(duì)一的關(guān)系，即一組做市商為一個(gè)上市公司服務(wù)。更重要的是做市商為交易提供了資金，在交易中做市商先要用自己的資金買(mǎi)進(jìn)股票，然后再賣(mài)出。這些做法使得市場(chǎng)的流通性大大增強(qiáng)，增加了交易的深度和廣度。  

具備條件  

正因?yàn)樽鍪猩讨贫染哂猩鲜龉δ芗罢{(diào)節(jié)買(mǎi)賣(mài)盤(pán)不均衡狀況、隨時(shí)保證提供買(mǎi)賣(mài)雙向價(jià)格的特點(diǎn)，決定了其功能實(shí)現(xiàn)的前提條件是擁有高素質(zhì)的做市商。做市商的選擇比較嚴(yán)格，只有那些運(yùn)營(yíng)規(guī)范、資本實(shí)力雄厚、規(guī)模較大、熟悉市場(chǎng)運(yùn)作，而且風(fēng)險(xiǎn)自控能力較強(qiáng)的商家才能擔(dān)當(dāng)。  

一般來(lái)說(shuō)，做市商必須具備下述條件：  

1、具有雄厚的資金實(shí)力，這樣才能建立足夠的標(biāo)的商品庫(kù)存以滿(mǎn)足投資者的交易需要。  

2、具有管理商品庫(kù)存的能力，以便降低商品庫(kù)存的風(fēng)險(xiǎn)。  

3、要有準(zhǔn)確的報(bào)價(jià)能力，要熟悉自己經(jīng)營(yíng)的標(biāo)的商品，并有較強(qiáng)的分析能力。  

作為做市商，其首要的任務(wù)是維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定和繁榮，所以做市商必須履行“做市”的義務(wù)，即在盡可能避免市場(chǎng)價(jià)格大起大落的條件下，隨時(shí)承擔(dān)所做證券的雙向報(bào)價(jià)任務(wù)，只要有買(mǎi)賣(mài)盤(pán)，就要報(bào)價(jià)。  

運(yùn)作內(nèi)容  

如果這個(gè)事情沒(méi)有利潤(rùn)是沒(méi)人來(lái)做的。這里面的穩(wěn)定利潤(rùn)就是點(diǎn)差。同時(shí)接受買(mǎi)賣(mài)的做市商，因?yàn)橥粫r(shí)刻，買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)是有一定差距的，當(dāng)然這個(gè)差距一般是固定的，但是也存在不固定的可能。  

舉例說(shuō)明  

假設(shè)某個(gè)做市商A是經(jīng)營(yíng)全球統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)鉛筆。（假設(shè)地球人都用這一種鉛筆）由該做市商給出報(bào)價(jià)。賣(mài)價(jià)買(mǎi)價(jià)雙向報(bào)價(jià)（相對(duì)投資者）。做一個(gè)最簡(jiǎn)單的假設(shè)情況。這個(gè)鉛筆是1元為賣(mài)價(jià)，1元1分為買(mǎi)價(jià)，那么意味著此刻所有買(mǎi)入鉛筆的買(mǎi)家將以1.01元買(mǎi)入，所有賣(mài)出鉛筆給做市商的人將以1元賣(mài)出。（1.01和1的差價(jià)就是點(diǎn)差，點(diǎn)是指基點(diǎn)，如果這個(gè)最小報(bào)價(jià)是1分，那么1分錢(qián)的波動(dòng)就是一個(gè)基點(diǎn)的波動(dòng)）。點(diǎn)差的意思是說(shuō)差了幾個(gè)基點(diǎn)的意思。通俗的理解就是買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)的差價(jià)。如果這個(gè)時(shí)刻有100萬(wàn)的人要買(mǎi)入200萬(wàn)根鉛筆，而有50萬(wàn)人要賣(mài)出200萬(wàn)鉛筆，那么買(mǎi)入資金（做市商獲得資金）=200萬(wàn)乘以1.01元=202萬(wàn)。而賣(mài)出資金（做市商失去資金）=200萬(wàn)乘以1元=200萬(wàn)。做市商利潤(rùn)=202萬(wàn)-200萬(wàn)=2萬(wàn)。做市商獲得2萬(wàn)的利潤(rùn)。因此說(shuō)點(diǎn)差是做市商獲取的穩(wěn)定利潤(rùn)，也是做市商做大之后的最大利潤(rùn)，但是事實(shí)上點(diǎn)差不總是那么固定的。這里分析點(diǎn)差的特點(diǎn)如下  

點(diǎn)差保護(hù)了做市商報(bào)價(jià)成本。報(bào)價(jià)顯然是有成本，這里是主要是時(shí)間成本，但是做市商內(nèi)部要做市商之間的市場(chǎng)，如果在處理中頭寸報(bào)價(jià)延遲，（后面會(huì)談到）導(dǎo)致做市商無(wú)謂的損失，因此點(diǎn)差的設(shè)定一般都要考慮這個(gè)因素。因此點(diǎn)差不能無(wú)限高。  

成本變動(dòng)，有時(shí)候點(diǎn)差并非恒定不變，隨著行情變動(dòng)而變動(dòng)，這樣可以有效保護(hù)做市商的利益。繼續(xù)剛才的例子：價(jià)格波動(dòng)劇烈的時(shí)候點(diǎn)差變大，價(jià)格波動(dòng)小的時(shí)候點(diǎn)差小。雖然可能平均依然是0,01元。但是如果交易量分布不同會(huì)讓做市商整體利潤(rùn)有所起伏，但是不管如何，點(diǎn)差作為一個(gè)相對(duì)固定利潤(rùn)將是做市商不能放棄的。  

但是這不是做市商運(yùn)作的全部，只是做市商運(yùn)作最簡(jiǎn)單的原理和目的之一。下面我們介紹做市商的報(bào)價(jià)原則：這也是做市商的核心秘密之一。我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的剖析希望能夠把這個(gè)相對(duì)比較復(fù)雜的問(wèn)題講的簡(jiǎn)單明白。  

繼續(xù)剛才的例子，設(shè)定幾種情況來(lái)說(shuō)明問(wèn)題：設(shè)定賣(mài)價(jià)1元和買(mǎi)價(jià)1.01元，賣(mài)盤(pán)和買(mǎi)盤(pán)都是200萬(wàn)資金，這種平衡是不常見(jiàn)的，更多是一種動(dòng)態(tài)的不平衡。以下是一種動(dòng)態(tài)假設(shè)：當(dāng)價(jià)格1元時(shí)候假設(shè)有100萬(wàn)多頭，200萬(wàn)空頭，（初始狀態(tài)）當(dāng)然這時(shí)價(jià)格可以選擇上行或者下行。  

如果上行，多頭盈利，空頭虧損，但是空頭是否止損，有多少止損尚且不知，但是我們要說(shuō)如果這時(shí)多空同時(shí)離場(chǎng)，那么做市商一定是獲利，雖然所有多空同時(shí)離場(chǎng)是不太可能，但是如果馬上下行就存在這種潛在風(fēng)險(xiǎn)。所以一般情況下，多空不平衡的時(shí)候選擇頭寸資金少的一方是做市商的一種必要。  

但這時(shí)如果多頭加倉(cāng)，空頭迅速減倉(cāng)的話，達(dá)到一個(gè)平衡狀態(tài)，我們命名為平衡A（多空盈虧速度平衡，即多單盈利速度等于空單虧損速度，）當(dāng)價(jià)格到達(dá)1.5元時(shí)候做多資金200萬(wàn)，而做空資金依然160萬(wàn)，如果這時(shí)繼續(xù)大幅上行一旦引發(fā)多頭加倉(cāng)，空頭虧損速度慢于多頭盈利之后，將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)多頭盈利等于空頭虧損的狀態(tài)，此狀態(tài)為平衡B（這里包括遠(yuǎn)期盈虧和即期盈虧）這時(shí)基本是報(bào)價(jià)拐點(diǎn)了，從另外一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，200萬(wàn)多頭的資金是在1元到1.5元建立的，均價(jià)一般要低于1.4元而空頭均價(jià)在1元，那么報(bào)價(jià)一般要在1.4元和1元中振蕩，此為動(dòng)態(tài)A。在動(dòng)態(tài)A中多空同時(shí)離場(chǎng)做市商是沒(méi)有損失的，同時(shí)兩邊任何一邊大幅離場(chǎng)平均效果也不會(huì)讓做市商虧損。當(dāng)然還存在動(dòng)態(tài)B，比如無(wú)論如何報(bào)價(jià)總一方頭寸增加。  

我們說(shuō)任何平衡狀態(tài)都是不可持續(xù)的，行情選擇一般會(huì)選擇從平衡A，至平衡B，然后回到平衡A，中間的動(dòng)態(tài)的過(guò)程中就包括了動(dòng)態(tài)A和動(dòng)態(tài)B這就是一般做市商報(bào)價(jià)邏輯。永遠(yuǎn)不會(huì)有這樣的價(jià)格，所有投資者同時(shí)離場(chǎng)最后做市商賠錢(qián)，那么市場(chǎng)就在一個(gè)價(jià)格區(qū)間運(yùn)行下去。  

比如在金銀市場(chǎng)，在一個(gè)絕對(duì)利好或者利空情況下，一般表現(xiàn)是短時(shí)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)走出單邊行情，因?yàn)槟骋粫r(shí)刻買(mǎi)入，意味著遠(yuǎn)期賣(mài)出，賣(mài)自然是越來(lái)越便宜，而買(mǎi)自然是越貴越好，所以如果短期有大幅買(mǎi)入的量，那么短期上揚(yáng)勢(shì)頭將極強(qiáng)勢(shì)，而反之如果大量賣(mài)出，則體現(xiàn)跳水。做市商如何識(shí)別絕對(duì)利好和利空呢？當(dāng)然第一個(gè)是入場(chǎng)資金激增，這將是決定性的，第二個(gè)就是做市商獲得了相對(duì)時(shí)間優(yōu)先的利好消息。做市商報(bào)價(jià)的目的是平抑自身風(fēng)險(xiǎn)，而非獲得客戶(hù)虧損，但是這樣的行為客觀的造成相對(duì)多數(shù)資金的虧損，或者處于虧損狀態(tài)。  

但是這樣的制度是不夠完美的，因?yàn)橛懈軛U和爆倉(cāng)規(guī)則的存在，如果做市商按照自身需求隨意報(bào)價(jià)，很可能是讓客戶(hù)反復(fù)爆倉(cāng)，即使是這個(gè)做市商足夠有公信力，也不能保證不基于自身利益來(lái)徇私舞弊。  

制度特點(diǎn)  

提高流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力  

在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司一般規(guī)模比較小，風(fēng)險(xiǎn)也比較高，投資者和證券公司參與的積極性會(huì)受到較大影響。特別是在市場(chǎng)低迷的情況下，廣大投資者更容易失去信心。也許在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期會(huì)出現(xiàn)一股投資熱潮，但這并不能保證將來(lái)的市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)低迷的現(xiàn)象。  

如果有了做市商，他們承擔(dān)做市所需的資金，就可以隨時(shí)應(yīng)付任何買(mǎi)賣(mài)，活躍市場(chǎng)。買(mǎi)賣(mài)雙方不必等到對(duì)方出現(xiàn)，只要由做市商出面，承擔(dān)另一方的責(zé)任，交易就可以進(jìn)行。因此，做市商保證了市場(chǎng)進(jìn)行不間斷的交易活動(dòng)，即使市場(chǎng)處于低谷也是一樣。  

有效穩(wěn)定市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)平衡運(yùn)行  

做市商有責(zé)任在股價(jià)暴漲暴跌時(shí)參與做市，從而有利于遏制過(guò)度的投機(jī)，起到市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用。此外，做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)也很大程度上保證了市場(chǎng)的穩(wěn)定。  

在NASDAQ市場(chǎng)上市的公司股票，最少要有兩家以上的做市商為其股票報(bào)價(jià)，而一些規(guī)模較大、交易較為活躍的股票的做市商往往達(dá)到40多家。平均來(lái)看，NASDAQ市場(chǎng)每一種證券有12家做市商。這樣一來(lái)，市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題就會(huì)得到很大的緩解，個(gè)別的機(jī)構(gòu)投資者很難通過(guò)操縱市場(chǎng)來(lái)牟取暴利，市場(chǎng)的投機(jī)性大大減少，并減少了傳統(tǒng)交易方式中所謂莊家暗中操縱股價(jià)的現(xiàn)象。  

具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能  

做市商所報(bào)的價(jià)格是在綜合分析市場(chǎng)所有參與者的信息以衡量自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上形成的，投資者在報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上進(jìn)行決策，并反過(guò)來(lái)影響做市商的報(bào)價(jià)，從而促使證券價(jià)格逐步靠攏其實(shí)際價(jià)值。  

風(fēng)險(xiǎn)管理  

做市商的風(fēng)險(xiǎn)管理是指做市商進(jìn)行做市交易過(guò)程中的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，主要包括存貨風(fēng)險(xiǎn)與信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。  

存貨風(fēng)險(xiǎn)管理  

做市商在履行義務(wù)的過(guò)程中，其理想情況是雙向報(bào)價(jià)而產(chǎn)生的雙向成交量正好相等，取得穩(wěn)定的價(jià)差收益。在這種情況下，單就這項(xiàng)交易來(lái)說(shuō)，做市商肯定是盈利的。然而實(shí)際交易中卻很難做到，如果出現(xiàn)單方成交或者雙方成交數(shù)量不同，就會(huì)產(chǎn)生一定的庫(kù)存證券(對(duì)于期貨來(lái)說(shuō)，即單向持倉(cāng)部位)，也就面臨著一種存貨風(fēng)險(xiǎn)，即由于證券價(jià)格的不確定性所引致的頭寸價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。一般地，如果庫(kù)存證券收益率的變動(dòng)性越大，價(jià)格彈性越大，那么，做市商由此面臨的存貨風(fēng)險(xiǎn)也就越大。對(duì)特定的做市商而言，資本充足率越低且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度越大，存貨風(fēng)險(xiǎn)的影響也就越大。  

存貨風(fēng)險(xiǎn)的存在，使存貨管理成為做市商的一項(xiàng)重要日常業(yè)務(wù)內(nèi)容。  

管理方式之一就是在連續(xù)不斷的買(mǎi)賣(mài)中保持存貨的適當(dāng)頭寸。其數(shù)量的適當(dāng)性以做市商對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)證券價(jià)格趨勢(shì)判斷為基礎(chǔ)來(lái)進(jìn)行確定。正是這種存貨風(fēng)險(xiǎn)及其管理促使了做市商的交易積極性，也才使得市場(chǎng)有一種不斷趨于旺盛的內(nèi)在力量。這也是做市商在對(duì)存貨管理的過(guò)程中也會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生一定影響的主要原因。  

存貨風(fēng)險(xiǎn)的管理方式之二是信用交易機(jī)制的大量運(yùn)用，即做市商為了管理庫(kù)存頭寸，除了運(yùn)用價(jià)格變動(dòng)杠桿來(lái)應(yīng)付外，還通過(guò)融資與證券的信用交易方式使存貨能夠滿(mǎn)足其連續(xù)交易和降低成本的要求。  

存貨風(fēng)險(xiǎn)的管理方式之三也是最重要的方式是，通過(guò)做市證券的衍生市場(chǎng)進(jìn)行組合投資、套期保值。如對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，做市商可以利用股票指數(shù)期貨、股票期權(quán)來(lái)鎖定風(fēng)險(xiǎn)。  

由此，做市商往往在綜合考慮價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)、本身的自有資本情況、融資能力、市場(chǎng)參與者數(shù)量與結(jié)構(gòu)等因素基礎(chǔ)上確定證券的存貨量。一般情況下，做市商存貨與有關(guān)因素的關(guān)系為：存貨量與存貨風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系。存貨量大，則風(fēng)險(xiǎn)大；存貨量與價(jià)格的變動(dòng)相關(guān)性最大，當(dāng)有價(jià)格上升預(yù)期時(shí)，存貨量增加，相反，存貨量下降（這種情況適用于股票債券，對(duì)于期貨則不然）。但當(dāng)價(jià)格真正處于較高水平時(shí)，存貨量趨于減少，否則，高價(jià)位購(gòu)買(mǎi)的存貨將隨市價(jià)的下降而趨于貶值，存貨風(fēng)險(xiǎn)增大。所以，為了降低這種風(fēng)險(xiǎn)，做市商對(duì)價(jià)格上升幅度較大的證券會(huì)趨于減少庫(kù)存，因而從這個(gè)意義上講，存貨量與證券價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。另外，存貨量與做市商的自有資本呈正相關(guān)關(guān)系。  

信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)管理  

信息成本至少包括兩種，一種是搜集信息的費(fèi)用消耗，一種是因信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的相對(duì)成本，這實(shí)際上屬于一種機(jī)會(huì)成本。這里分析的做市商的信息成本是就后者而言的。做市商一旦報(bào)出價(jià)格。意味著這一價(jià)位上他可能將與其他公眾交易一定量的證券，然而受信息搜尋范圍與能力的限制，做市商有可能受到那些掌握更多更新信息的交易商的“欺騙”。例如，如果一個(gè)公眾交易商掌握可以促使市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格高于做市商賣(mài)盤(pán)報(bào)價(jià)的信息，而做市商并不了解，他仍然按其已經(jīng)制定的相對(duì)較低的報(bào)價(jià)賣(mài)出證券。那么，這家做市商就會(huì)產(chǎn)生“相對(duì)損失”，這就是做市商面臨的不對(duì)稱(chēng)信息成本。  

其實(shí)，做市商面臨的信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)是難以準(zhǔn)確度量的一種風(fēng)險(xiǎn)，往往只能從事后的價(jià)格變動(dòng)中得到測(cè)量，即這種成本等于做市商報(bào)價(jià)與新市場(chǎng)價(jià)的差額。這樣，做市商只有擴(kuò)大其買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)差額才能減輕不對(duì)稱(chēng)信息交易的消極影響，但如果價(jià)差過(guò)大，也會(huì)降低市場(chǎng)的流動(dòng)性，使得成交量下降，同時(shí)也會(huì)降低做市商的收入。  

不對(duì)稱(chēng)信息風(fēng)險(xiǎn)大小與市場(chǎng)的成熟度、政策健全性以及交易者的自律意識(shí)是緊密相聯(lián)的。在一個(gè)處于初級(jí)階段的不健全市場(chǎng)上，如果政策制度界定范圍與有效性不是很強(qiáng)，市場(chǎng)參與者的自律意識(shí)較差的情況下，這種風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比較大。所以，要從根本上降低不對(duì)稱(chēng)信息風(fēng)險(xiǎn)總體水平，就需要建立起健全有效的信息披露制度。這一點(diǎn)在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)實(shí)行做市商制度時(shí)應(yīng)特別注意。  

發(fā)展概要  

交易制度是金融市場(chǎng)的核心，關(guān)系到金融市場(chǎng)運(yùn)行的公平和效率。做市商作為源于柜臺(tái)交易市場(chǎng)的交易制度，最早出現(xiàn)在20世紀(jì)60年代美國(guó)證券柜臺(tái)交易市場(chǎng)。隨著70年代初電子化即時(shí)報(bào)價(jià)系統(tǒng)的引入，傳統(tǒng)的柜臺(tái)交易制度演變?yōu)楝F(xiàn)代意義上的場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC），并形成了規(guī)范的做市商制度?？v觀世界主要國(guó)家金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展，做市商制度作為國(guó)際證券市場(chǎng)以及期貨與期權(quán)市場(chǎng)的一項(xiàng)重要制度，恰好與金融衍生市場(chǎng)的創(chuàng)新同時(shí)出現(xiàn)，在近40年的發(fā)展中其作用已被廣泛認(rèn)同。在我國(guó)金融衍生品陸續(xù)推出的關(guān)鍵階段，金融衍生市場(chǎng)中做市商制度的引入與否、如何建立完善的制度以及期貨中介公司在承擔(dān)做市商角色還需完善的方面等，都是亟待解決的問(wèn)題。  

做市商制度必要性：  

1、交易制度目標(biāo)的需要  

流動(dòng)性、有效性、交易成本、穩(wěn)定性和透明度構(gòu)成了證券交易制度的目標(biāo)，價(jià)格形成機(jī)制正是從這五個(gè)方面發(fā)揮效用。因此，合理的價(jià)格形成機(jī)制是證券交易制度的核心。做市商制度因其在提高市場(chǎng)流動(dòng)性等方面的優(yōu)點(diǎn)而被廣泛應(yīng)用于一些較為發(fā)達(dá)且監(jiān)管機(jī)制良好的金融市場(chǎng)中。  

2、規(guī)范市場(chǎng)的需要  

我國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管層主要是從有利于加強(qiáng)監(jiān)管的角度來(lái)看待引入做市商制度的。監(jiān)管層對(duì)于引入做市商制度的訴求點(diǎn)是“規(guī)范市場(chǎng)”。做市商制度能夠抑制市場(chǎng)操縱，主要由于其本身具有較強(qiáng)的資本實(shí)力、較高的價(jià)值分析和判斷能力，在此基礎(chǔ)上的報(bào)價(jià)和交易會(huì)使得操縱者有所顧忌。  

3、增加流動(dòng)性的需要  

金融期貨交易所是否引入做市商制度更多考慮的是可能存在的流動(dòng)性不足問(wèn)題。對(duì)未來(lái)股指期權(quán)上市后市場(chǎng)流動(dòng)性判斷的差異決定了交易所對(duì)引入做市商制度態(tài)度的差異。股指期權(quán)合約的特殊性在于，雖然其標(biāo)的指數(shù)僅有一個(gè)，但其合約系列在交易之后可以高達(dá)數(shù)百種，遠(yuǎn)期或價(jià)格較遠(yuǎn)的合約往往會(huì)缺乏流動(dòng)性。這種情況下，做市商的重要性不言而喻。  

4、期貨公司盈利模式創(chuàng)新的需要  

在國(guó)際成熟的證券和期貨市場(chǎng)，做市商已成為中介機(jī)構(gòu)自營(yíng)盈利的一種模式。中介機(jī)構(gòu)通過(guò)市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)時(shí)的做市、過(guò)于沉寂時(shí)的造市、及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常及時(shí)糾正時(shí)的監(jiān)市來(lái)完成做市商的整個(gè)過(guò)程。與國(guó)外相比，我國(guó)160多家期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是低技術(shù)含量的通道業(yè)務(wù)，能為客戶(hù)提供高質(zhì)量的投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)和投資理財(cái)服務(wù)的很少，能為客戶(hù)提供個(gè)性化服務(wù)、滿(mǎn)足客戶(hù)多元化需求的公司更少。目前，國(guó)內(nèi)期貨公司僅承擔(dān)了交易執(zhí)行者和風(fēng)險(xiǎn)管理者的角色。  

在我國(guó)，期貨市場(chǎng)的發(fā)展滯后于股票市場(chǎng)的發(fā)展，這導(dǎo)致了期貨公司與證券公司業(yè)務(wù)類(lèi)別的分割。金融衍生市場(chǎng)的獨(dú)特性導(dǎo)致了做市商制度的參與主體必將是期貨公司。因此，引入做市商制度將為期貨公司創(chuàng)造新的盈利模式，成為期貨公司新的利潤(rùn)來(lái)源。  

資格要求  

根據(jù)海外市場(chǎng)的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，在股指期權(quán)市場(chǎng)上，絕大多數(shù)投資者都是期權(quán)的買(mǎi)入者，一般要由做市商承擔(dān)賣(mài)出者的角色，而期權(quán)賣(mài)出者有著巨大的敞口風(fēng)險(xiǎn)，做市商必須有足夠的實(shí)力承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也必須有足夠的能力研判市場(chǎng)走勢(shì)，避免處于風(fēng)險(xiǎn)之中。  

合格的做市商對(duì)市場(chǎng)的把握非常到位，其報(bào)出的權(quán)利金價(jià)格最終需要使得絕大多數(shù)買(mǎi)方都不會(huì)行權(quán)。  

參照國(guó)際慣例，我國(guó)對(duì)股指期權(quán)市場(chǎng)做市商的資格要求應(yīng)關(guān)注以下幾個(gè)方面：  

1、資金實(shí)力，包括總資產(chǎn)、注冊(cè)資本、凈資產(chǎn)、保證金總額、股東背景與結(jié)構(gòu)等。  

2、風(fēng)險(xiǎn)管理能力，包括正確的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，健全的內(nèi)部控制制度，完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。  

3、專(zhuān)業(yè)技術(shù)，要精通期貨及期權(quán)交易相關(guān)規(guī)則、細(xì)則及各種管理辦法，掌握相關(guān)品種的現(xiàn)貨基本面資料，熟練運(yùn)用各種分析技術(shù)和交易策略，具備相當(dāng)?shù)慕灰撞僮骷夹g(shù)。  

根據(jù)以上對(duì)做市商的資格要求，考慮到我國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)狀，將來(lái)有可能成為股指期權(quán)市場(chǎng)做市商參與主體的機(jī)構(gòu)包括期貨公司（具備交易所的結(jié)算會(huì)員資格）、機(jī)構(gòu)投資者等。  

黃金做市商交易模式  

做市商是一種場(chǎng)外交易，沒(méi)有固定交易場(chǎng)所，黃金做市商本身并不產(chǎn)生價(jià)格，而是外部直接引入價(jià)格，并無(wú)條件的接受客戶(hù)的買(mǎi)賣(mài)指令。我國(guó)目前存在黃金做市商交易模式，幾大商業(yè)銀行推出的紙黃金，都是做市商交易模式。由銀行或金商直接充當(dāng)所有買(mǎi)賣(mài)參與者的交易對(duì)手。它最大的方便之處是交易的便利性，投資者在一個(gè)既定價(jià)格交易成功的概率很大，受成交量的約束較小。目前國(guó)內(nèi)幾大商業(yè)銀行采取的做市商模式，都是100%的全額交易，這與倫敦采用保證金交易的做市商模式不同。  

機(jī)構(gòu)  

由于做市商是所有市場(chǎng)參與者的交易對(duì)手，自身會(huì)面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，做市商之間也可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。做市商要求自身財(cái)勢(shì)雄厚，具備良好的社會(huì)信譽(yù)。國(guó)際上的做市商通常由較大的金商或銀行來(lái)?yè)?dān)任，如倫敦現(xiàn)貨市場(chǎng)五大金商與瑞士三大銀行是全球最典型的做市商。  

淺析  

做市商由于承擔(dān)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，自然要享受部分收益。但是單純以?xún)纛^寸判定上漲或下跌顯然非常單薄，這里舉個(gè)例子說(shuō)明：  

假設(shè)地球上只有4套房子可以交易，地球上有6個(gè)人，一個(gè)人A控制著房子的報(bào)價(jià)，有30萬(wàn)，其他人每個(gè)人都有15萬(wàn)。一套房子此刻售價(jià)5萬(wàn)。第一個(gè)人5萬(wàn)買(mǎi)入了一套之后，房子漲價(jià)至8萬(wàn)，第二個(gè)人8萬(wàn)買(mǎi)入一套，此刻房子漲價(jià)15萬(wàn)，如果有第三個(gè)人15萬(wàn)買(mǎi)入一套之后，這時(shí)做市商A的反應(yīng)是將不再漲價(jià)。因?yàn)椋谝?，漲價(jià)再漲沒(méi)人能買(mǎi)得起；第二，此刻由于需求基本傾向飽和，如果一再漲價(jià)將引發(fā)供給上升即第一個(gè)買(mǎi)入的人拋售。所以房?jī)r(jià)報(bào)價(jià)要跌。  

規(guī)律一：在沒(méi)有預(yù)期現(xiàn)金流入的時(shí)候報(bào)價(jià)下跌。反應(yīng)這個(gè)現(xiàn)象的數(shù)據(jù)是總頭寸和凈頭寸。  

那么房?jī)r(jià)要跌到多少？合理市場(chǎng)的估值是9.3萬(wàn)一套，因?yàn)檫@個(gè)平衡點(diǎn)是所有人同時(shí)按此價(jià)格拋售，做市商A將不賺不賠。但金融市場(chǎng)永遠(yuǎn)是矯枉過(guò)正的，此刻做市商如果報(bào)價(jià)低于9.3萬(wàn)顯然做市商會(huì)有預(yù)期正收益。這是預(yù)期的，因?yàn)檎娴竭@個(gè)價(jià)位所有這3個(gè)持有者心態(tài)是不同,他們不可能同時(shí)離場(chǎng)，所以只要報(bào)價(jià)維持盈虧平衡點(diǎn)下方，有部分離場(chǎng)即可，同期如果有人繼續(xù)買(mǎi)入，只要讓買(mǎi)入均價(jià)不至于下降就行了。  

規(guī)律二：在預(yù)期現(xiàn)金流入不足的時(shí)候報(bào)價(jià)下跌。多空頭寸的均值讓價(jià)格波動(dòng)區(qū)間有可預(yù)期的范圍，反應(yīng)這個(gè)現(xiàn)象的數(shù)據(jù)是多空頭寸均價(jià)變化趨勢(shì)。  

這點(diǎn)和股票坐莊很像。通過(guò)形態(tài)讓客戶(hù)交出手中籌碼。即使有人在低位買(mǎi)入也要高于5和8萬(wàn)的平均值。但是憑什么讓高位買(mǎi)入的客戶(hù)在低位賣(mài)出，或者讓多數(shù)人低賣(mài)高買(mǎi)，第一點(diǎn)是時(shí)間，長(zhǎng)時(shí)間盤(pán)踞在某個(gè)價(jià)格顯然容易讓人麻木，第二點(diǎn)指定離場(chǎng)的某些單子會(huì)引發(fā)總頭寸和凈頭寸變化，這樣價(jià)格就出現(xiàn)變化，引發(fā)跟風(fēng)。  

我們繼續(xù)剛才的例子，假設(shè)有第三個(gè)買(mǎi)入房子的未來(lái)某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)X必然要賣(mài)出房子，而第一個(gè)和第二個(gè)人隨時(shí)可以賣(mài)出，那么當(dāng)?shù)谌齻€(gè)買(mǎi)入之后，報(bào)價(jià)在第三位即將平倉(cāng)的時(shí)候，價(jià)格一落千丈的概率大增，而且落在8萬(wàn)和5萬(wàn)之間的概率很高。  

規(guī)律三：在預(yù)期有某個(gè)固定時(shí)間點(diǎn)現(xiàn)金流出的時(shí)候報(bào)價(jià)下跌。頭寸按照平倉(cāng)時(shí)間分類(lèi)是報(bào)價(jià)變化的規(guī)律。  

近期行情分析  

根據(jù)以上的例子我們發(fā)現(xiàn)四大因素：  

總頭寸（即入場(chǎng)資金），如何觀察總頭寸。近期金銀市場(chǎng)的總頭寸觀察手段，參考披露各大市場(chǎng)的持倉(cāng)量和ETF總持倉(cāng)量。計(jì)算階段性的總持倉(cāng)量，并且分析各大金融市場(chǎng)的披露的總量。  

凈頭寸，（多空比例）是比較難獲得的一個(gè)數(shù)據(jù)，基本靠推測(cè)，可以研究各大行的觀點(diǎn)，各大網(wǎng)站的多空觀點(diǎn)，進(jìn)行概率推測(cè)。  

多空均價(jià)，只有后臺(tái)才有具體準(zhǔn)確的價(jià)位，但是通過(guò)形態(tài)可以粗略估算，但是要和持倉(cāng)周期結(jié)合。  

持倉(cāng)周期，通過(guò)一些頭寸披露變化計(jì)算增持減持，美國(guó)市場(chǎng)相對(duì)專(zhuān)業(yè)，會(huì)有一個(gè)簡(jiǎn)單的分類(lèi)，商業(yè)持倉(cāng)和非商業(yè)持倉(cāng)。  

分析近期行情，可知道以下三個(gè)事實(shí)：投資者持倉(cāng)周期過(guò)長(zhǎng)，現(xiàn)在持倉(cāng)周期必須縮減；不要追求大多數(shù)思路，一定在價(jià)格極值參與；短期價(jià)格低位的時(shí)候做多邊際收益較高。  

國(guó)內(nèi)市商報(bào)價(jià)  

目前國(guó)內(nèi)的做市商制度缺的就是定價(jià)權(quán)，包括江蘇大圓銀泰貴金屬交易所在內(nèi)的所謂的做市商都是沒(méi)有真正的定價(jià)權(quán)，他們的價(jià)格全部參考了國(guó)際走勢(shì)并且對(duì)國(guó)際走勢(shì)影響力基本可以忽略。但是國(guó)內(nèi)的頭寸卻和國(guó)際頭寸的有一定相關(guān)性，通過(guò)國(guó)內(nèi)頭寸的研究來(lái)反應(yīng)國(guó)際報(bào)價(jià)可能的趨勢(shì)，也是現(xiàn)在主流趨勢(shì)。  

定量分析思路  

根據(jù)每一次大跌后的頭寸變化規(guī)律，結(jié)合以上四大因素就會(huì)得到一些有價(jià)值的信息，以后根據(jù)所遇到的實(shí)際情況來(lái)具體應(yīng)對(duì)，就可以選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行行情沖單了。

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1、經(jīng)營(yíng)范圍主行業(yè)要和公司主體性質(zhì)一致，且必須寫(xiě)在第一條。

舉例1：如果公司南京xxxx生物科技有限公司，那么你第一條就需要寫(xiě)：從事生物技術(shù)的研發(fā)與開(kāi)發(fā)；

舉例2：如果公司南京xxxx物流有限公司，那么你第一條就需要寫(xiě)：國(guó)內(nèi)物流運(yùn)輸代理、物流配送系統(tǒng)的技術(shù)開(kāi)發(fā)；

舉例3：如果公司南京xxxx進(jìn)出口有限公司，那么你第一條就需要寫(xiě)：貨物進(jìn)出口、技術(shù)進(jìn)出口；

2、自第二條開(kāi)始，你可以寫(xiě)一些與主要行業(yè)相關(guān)發(fā)經(jīng)營(yíng)范圍；

如：進(jìn)出口公司，可以增加一些五金銷(xiāo)售、日用百貨銷(xiāo)售、工藝品銷(xiāo)售、塑料制品銷(xiāo)售等。

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