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名詞解釋

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信用交易  

所謂信用交易又稱"保證金交易"（MarginTrading）和墊頭交易，是指證券交易的當(dāng)事人在買賣證券時(shí)，只向證券公司交付一定的保證金，或者只向證券公司交付一定的證券，而由證券公司提供融資或者融券進(jìn)行交易。因此，信用交易具體分為融資買進(jìn)和融券賣出兩種。也就是說，客戶在買賣證券時(shí)僅向證券公司支付一定數(shù)額的保證金或交付部分證券，其應(yīng)當(dāng)支付的價(jià)款和應(yīng)交付的證券不足時(shí)，由證券公司進(jìn)行墊付，而代理進(jìn)行證券的買賣交易。其中，融資買入證券為"買空"，融券賣出證券為"賣空"。  

概述  

保證金交易分為保證金買入交易和保證金賣出交易兩種。保證金買入交易，是指價(jià)格看漲的某種股票由股票的買賣者買進(jìn)，但他只支付一部分保證金，其余的由經(jīng)紀(jì)人墊付，并收取墊款利息，同時(shí)掌握這些股票的抵押權(quán)。由經(jīng)紀(jì)人把這些股票抵押到銀行所取的利息，高于他向銀行支付的利息的差額，就是經(jīng)紀(jì)人的收益。當(dāng)買賣者不能償還這些墊款時(shí)，經(jīng)紀(jì)人有權(quán)出售這些股票。  

保證金賣出交易，是指看跌的某種股票，由股票的買賣者繳納給經(jīng)紀(jì)人一部分保證金，通過經(jīng)紀(jì)人借入這種股票，并同時(shí)賣出。如果這種股票日后價(jià)格果然下跌，那么再按當(dāng)時(shí)市價(jià)買入同額股票償還給借出者，買賣者在交易過程中獲取價(jià)差利益。[1]  

意義  

證券信用交易因系借信用之提供，創(chuàng)造供給及需求，以滿足投資人運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿獲取更大利潤(rùn)之欲望；故證券信用交易非但系為滿足投資人需求之產(chǎn)物，更具有活絡(luò)股市，增加證券買賣連續(xù)性及調(diào)節(jié)市場(chǎng)供需，穩(wěn)定證券價(jià)格等良性機(jī)能，惟證券信用交易基本上系以追求短期價(jià)差利潤(rùn)為目的，故其本質(zhì)具有投機(jī)色彩，倘乏妥適管理，難免造成漲時(shí)助漲，跌時(shí)助跌之弊，故為避免對(duì)證券市場(chǎng)造成劇烈之波動(dòng)，必須對(duì)證券信用交易作適當(dāng)之管理。[1]  

相關(guān)規(guī)定  

證券金融公司及經(jīng)核準(zhǔn)辦理信用交易之證券商分別依「證券金融事業(yè)管理規(guī)則」、「證券商辦理有價(jià)證券買賣融資融券管理辦法」及「有價(jià)證券得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)」及其依相關(guān)規(guī)定制定之業(yè)務(wù)操作辦法辦理融資融券業(yè)務(wù)。[1]  

特征  

股票信用交易最顯著的特點(diǎn)是借錢買股票和借股票賣股票。通俗地講，本錢少的也可以炒股票，手里沒股票的也可賣股票。這同投資辦實(shí)業(yè)一樣，由于投資者手中的自有資本金有限，大部分資金都必須向銀行申請(qǐng)貸款有類似之處。具體地說，股票信用交易包含以下幾個(gè)特征：  

1、股票信用交易內(nèi)的雙重信用  

股票交易者以部分的價(jià)款以及向經(jīng)紀(jì)人借入的其余部分買入，其不足部分，即向經(jīng)紀(jì)人借入的墊付款是建立在信用的基礎(chǔ)上的。經(jīng)紀(jì)人墊付部分的差價(jià)款，是以日后投資者能夠償還這部分差額價(jià)款及墊付部分價(jià)款利息為前提的。這是經(jīng)紀(jì)人同投資人雙方之間的一層信用關(guān)系。  

另一方面，經(jīng)紀(jì)人墊付的差額價(jià)款是如何得來的呢？為此，經(jīng)紀(jì)人得向銀行借款以支付這部分的金額，這樣銀行與經(jīng)紀(jì)人之間同時(shí)也存在一層信用關(guān)系。銀行在放貸時(shí)，也以日后作為貸款借入方的經(jīng)紀(jì)人能夠償還這部分款項(xiàng)及由本金所孳生的借款利息為信任基礎(chǔ)。  

因此，如果這兩重信任關(guān)系缺少一層，股票信用交易就沒有成立的可能  

2、股票信用交易中的墊付款利息  

投資人在通過信用交易訂立買賣合同之后，投資人與證券公司之間繼續(xù)存在一種借貸關(guān)系，具體而言，為投資人代理墊付買進(jìn)款項(xiàng)的證券公司對(duì)其代理墊款項(xiàng)要征收一定比例的利息，叫做墊付款利息；同樣，為投資者代墊股票賣出的證券公司對(duì)賣出后代為保存的賣貨價(jià)款也要求顧客支付一定比例的利息。  

3、股票信用交易以現(xiàn)貨交易為原則股票信用交易雖然有其特殊的買賣方式，但是從交割方式的角度來講，這種交易方式與現(xiàn)貨交易基本一致。墊頭交易成交之后，買賣雙方都必須即時(shí)清結(jié)交割，另外在交割期買賣雙方都以現(xiàn)款或現(xiàn)貨（股票）進(jìn)行交割，這與現(xiàn)貨交易的方式一樣。其差別只是在現(xiàn)款（或股票）中有一部分是借來的。例如美國(guó)紐約證券交易所規(guī)定的“例行日”交割結(jié)算，即指在成交之后第五天下午進(jìn)行交割，如果投資人全部以自己的錢和股票進(jìn)行買賣，結(jié)算時(shí)當(dāng)然也以自己的錢和股票交割，這就是現(xiàn)貨交易。如果投資人自己出一部分錢，其余不足由經(jīng)紀(jì)人墊付，或者沒有足夠股票而由經(jīng)紀(jì)人墊付的，那么這時(shí)就屬于信用交易。  

4、股票信用交易的交易量與保證金比例進(jìn)行保證金信用交易，交易者必須交納一定數(shù)量的現(xiàn)款（交股票也按當(dāng)時(shí)市價(jià)折算成現(xiàn)款）作為保證金。這一定數(shù)量的現(xiàn)款是由保證金比例來確定的。[1]  

主要好處  

大宗交易  

客戶能夠超出自身所擁有的資金力量進(jìn)行大宗的交易，甚至使得手頭沒有任何證券的客戶從證券公司借入，也可以從事證券買賣，這樣就大大便利了客戶。因?yàn)樵谶M(jìn)行證券交易時(shí)通常有這樣的一種情況，當(dāng)客戶預(yù)測(cè)到某股票價(jià)格將要上漲，希望買進(jìn)一定數(shù)量的該股票，但手頭卻無足夠的資金；或者預(yù)測(cè)到某股票價(jià)格將下跌，希望拋售這種股票，可手中又恰好沒有這類股票，很顯然如采用一般的交易方式，這時(shí)無法進(jìn)行任何交易。而信用交易，在證券公司和客戶之間引進(jìn)信用方式，即客戶資金不足時(shí)，可以由證券公司墊款，補(bǔ)足保證金與客戶想要購(gòu)買全部證券所需要款的差額。這種墊款允許客戶日后歸還，并按規(guī)定支付利息。當(dāng)客戶需要拋出，而缺乏證券時(shí)，證券公司就向客戶貸券。通過這些方式滿足了客戶的需要，使之得以超出自身的資金力量進(jìn)行大額的證券交易，市場(chǎng)亦更加活躍。  

杠桿作用  

具有較大的杠桿作用。這是指信用交易能給客戶以較少的資本，獲取較大的利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。例如，我們假定某客戶有資本10萬元，他預(yù)計(jì)A股票的價(jià)格將要上漲，于是他按照日前每股100元的市價(jià)用自有資本購(gòu)入1000股。過了一段時(shí)間后，A股票價(jià)格果然從100元上升到200元，1000股A股票的價(jià)值就變成20萬元(200元×1000股)，客戶獲利10萬元，其盈利與自有資本比率為100%。如果，該客戶采用信用交易方式，將10萬自有資本作為保證金支付給證券公司，再假定保證金比率為50%(即支付50元保證金，可以購(gòu)買價(jià)值100元的證券)這樣客戶便能購(gòu)買A股票2000股。當(dāng)價(jià)格如上所述上漲后，2000股A股票價(jià)值便達(dá)到40萬元，扣除證券公司墊款10萬元和資本金10萬元后，可獲得20萬元(有關(guān)的利息，傭金和所得稅暫且不計(jì))，盈利與自有資本之比率為200%.顯然采用信用交易，可以給客戶帶來十分可觀的利潤(rùn).但是，如果股票行市未按客戶預(yù)料的方向變動(dòng)，那么采用信用交易給客戶造成的損失同樣也是巨大的。[1]  

缺點(diǎn)  

信用交易的弊端亦很多，主要是風(fēng)險(xiǎn)較大。仍以上面的例子為例:當(dāng)客戶用其自有資金10萬元，作為保證金，假定保證金率仍為50%時(shí)，該客戶可用每股100元的價(jià)格購(gòu)入2000股A股票。假如以后A股票的價(jià)格不是像該客戶預(yù)計(jì)的那樣上漲，而是一直下跌的話，我們假定它從每股100元跌到50元，這時(shí)2000股A股票的價(jià)值從20萬元(100元/股×2000股)變成了10萬元（50元/股×2000股），損失了10萬元(證券公司墊款的利息及費(fèi)用暫時(shí)不計(jì))，其損失率為100%.假如該客戶沒有使信用交易方式，那么10萬元自有資本，在A股票每股價(jià)格100元時(shí)，只能購(gòu)入1000股，以后當(dāng)每股價(jià)格同樣從100元下跌到50元之后，那么10萬元自有資本，在A股票每股價(jià)格100元時(shí)，頂多購(gòu)入1000股，以后當(dāng)每股價(jià)格同樣從100元下跌到50元之后，該客戶只損失了5萬元(100元×1000股ˉ50元×1000股)。其損失率為50%，大大低于信用交易方式的損失率。  

因此，一般認(rèn)為信用交易方式是有風(fēng)險(xiǎn)的，應(yīng)該謹(jǐn)慎地運(yùn)用。另外，從整個(gè)市場(chǎng)看，過多使用信用交易，會(huì)造成市場(chǎng)虛假需求，人為地形成股價(jià)波動(dòng)。為此，各國(guó)對(duì)信用交易都進(jìn)行嚴(yán)格的管理。例如，美國(guó)從1934年開始，由聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行負(fù)責(zé)統(tǒng)一管理。該行的監(jiān)理委員會(huì)，通過調(diào)整保證金比率的高低來控制證券市場(chǎng)的信用交易量。另外，各證券交易所也都訂有追加保證金的規(guī)定。例如當(dāng)股票價(jià)格下跌到維持保證金比率之下時(shí)，經(jīng)紀(jì)人有權(quán)要求客戶增加保證金，使之達(dá)到規(guī)定的比率下，不然的話，經(jīng)紀(jì)人就有權(quán)出售股票，其損失部分由客戶負(fù)擔(dān).同時(shí)證券公司為了防止意外，當(dāng)客戶采用信用交易時(shí)，除了要求他們支付保證金外，證券公司還要求他們提供相應(yīng)的抵押品，通常被用作低押品的，就是交易中委托買入的股票，以確保安全。盡管如此信用交易仍是當(dāng)前西方國(guó)家金融市場(chǎng)上最受客戶歡迎的，使用最廣泛的交易方式之一。[2]

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