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名詞解釋

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期貨價格

期貨價格是指期貨市場上通過公開競價方式形成的期貨合約標的物的價格。  

期貨價格是指交易成立后，買賣雙方約定在一定日期實行交割的價格。期貨交易是按契約中時間，地點和數(shù)量對特定商品進行遠期（三個月、半年、一年等）交割的交易方式。其最大特點為成交與交割不同步，是在成交的一定時期后再進行交割。  

期貨交易的誕生是以1898年美國成立芝加哥奶油和蛋商會為標志，當時進行期貨交易的商品基本是農(nóng)產(chǎn)品。以后商會改名為芝加哥商品交易所，進行期貨交易的商品越來越多，一些國家股票、債券、外匯等金融產(chǎn)品也加入期貨交易行列。在價格趨漲時，期貨價格高于現(xiàn)貨價格；在價格趨跌時，期貨價格低于現(xiàn)貨價格。在正常情況下，由于期貨要負擔較多的倉儲費、保險費和利息，其價格一般比現(xiàn)貨價格高。  

基本信息  

期貨市場的公開競價方式主要有兩種：一種是電腦自動撮合成交方式，另一種是公開喊價方式。在中國的期貨交易所中，全部采用電腦自動撮合成交方式，在這種方式下，期貨價格的形成必須遵循價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則。所謂價格優(yōu)先原則，是指交易指令在進入交易所主機后，最優(yōu)價格最先成交，即最高的買價與最低的賣價報單首先成交。時間優(yōu)先原則，是指在價格一致的情況下，先進入交易系統(tǒng)的交易指令先成交。交易所主機按上面兩個原則對進入主機的指令進行自動配對，找出買賣雙方都可接受的價格，最后達成交易，反饋給成交的會員。期貨價格中有開盤價、收盤價、最高價、最低價、結(jié)算價等概念。在中國交易所中，開盤價是指交易開始后的第一個成交價；收盤價是指交易收市時的最后一個成交價；最高價和最低價分別指當日交易中最高的成交價和最低的成交價；結(jié)算價是指全日交易加權平均價。  

如何調(diào)控  

首先,需要了解美國農(nóng)業(yè)部的組成以及主要職能。美國農(nóng)業(yè)部由各類國家股份公司,如農(nóng)產(chǎn)品信貸公司、聯(lián)邦機構(gòu)和其他機構(gòu)組成,是直接負責農(nóng)產(chǎn)品出口促銷的政府機構(gòu),它集農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、農(nóng)業(yè)生態(tài)、生活管理,以及農(nóng)產(chǎn)品的國內(nèi)外貿(mào)易于一身,對農(nóng)業(yè)產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后實行一體化管理。其中,最直接和利益相關的就是負責農(nóng)產(chǎn)品出口促銷,一言以蔽之,負責銷售美國國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品。如果確認了這一點,就可以毫無疑問地得出,美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布數(shù)據(jù)的初衷至少需要達到順利以及高價銷售國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的目的。[1]  

其次,從大豆這個品種來分析美國農(nóng)業(yè)部是如何達到其目的的。美國大豆一般在4月底種植,9月份開始收割上市,新年度大豆可能在8月份上市前就開始簽訂出口銷售合同,而銷售價格往往是通過CBOT期貨市場來確定。所以美國農(nóng)業(yè)部8月份公布的供需數(shù)據(jù)就異常關鍵。根據(jù)歷年情況,我們發(fā)現(xiàn)美國農(nóng)業(yè)部8月數(shù)據(jù)往往是利多期貨價格的。由于8月份是大豆生長的關鍵期——灌漿期,這時候天氣對大豆的生長異常關鍵,可以炒作的題材很多,比如亞洲銹病孢子、干旱、后期霜凍等。所以美國農(nóng)業(yè)部在8月份調(diào)低單產(chǎn)和產(chǎn)量的做法是冠冕堂皇的,從而調(diào)低對新年度期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存的預測,間接拉動價格,為美國大豆高價出口打下伏筆。  

對價格有決定性影響作用的是期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn),在7年中,除了2004年,其他6年期末庫存預測數(shù)據(jù)8月份預測都較7月份減少。其中2002年減少幅度最大,從627萬噸減少到421萬噸。  

而期末庫存的減少主要就是通過變動產(chǎn)量來達到。分析8個年度美國農(nóng)業(yè)部8月報告對產(chǎn)量的調(diào)節(jié),我們發(fā)現(xiàn),除了2007/2008年沒有變動和2003/2004年缺乏數(shù)據(jù)以外,其他6個年度8月份都調(diào)低了預測,而在9、10月份往往再進行上調(diào)。比如在2002年,產(chǎn)量預測減少幅度達到8%,從7784萬噸減少到7153萬噸。另外,產(chǎn)量變動,在8月份一般主要針對單產(chǎn)變動,對面積的變動相對較少,比如在2008/2009年度單產(chǎn)小幅下降0.9%,在2006/2007年,單產(chǎn)從40.7蒲式耳/英畝減少到39.6蒲式耳/英畝,減少幅度達到2.7%。  

在美國農(nóng)業(yè)部如此調(diào)整預測數(shù)據(jù)后,期貨市場確實應“聲”變化,CBOT大豆市場往往在8月份不是迎來反彈就是延續(xù)上漲。比如在2008年,CBOT大豆期貨在7月份迎來了歷史性的高點后下跌,而美國農(nóng)業(yè)部8月12日公布的月度報告則使行情止跌反彈,8月報告配合后期天氣的炒作使CBOT大豆11月合約價格從116美分上漲到1374美分,反彈幅度達到17%。  

作為期貨市場參與者,我們在了解美國農(nóng)業(yè)部的意圖和公布報告的規(guī)律后,才可以化被動為主動,積極地調(diào)整我們的投資策略。  

定價原理  

經(jīng)濟學中有個基本定律稱為“一價定律”。意思是說兩份相同的資產(chǎn)在兩個市場中報價必然相同，否則一個市場參與者可以進行所謂無風險套利，即在一個市場中低價買進，同時在另一個市場中高價賣出。最終原來定價低的市場中因?qū)υ撡Y產(chǎn)需求增加而使其價格上漲，而原來定價高的市場中該資產(chǎn)價格會下跌直至最后兩個報價相等。因此供求力量會產(chǎn)生一個公平而有競爭力的價格以使套利者無從獲得無風險利潤。  

我們簡單介紹一下遠期和期貨價格的持倉成本定價模型。該模型有以下假設：  

期貨和遠期合約是相同的；  

對應的資產(chǎn)是可分的，也就是說股票可以是零股或分數(shù)；  

現(xiàn)金股息是確定的；  

借入和貸出的資金利率是相同的而且是已知的；  

賣空現(xiàn)貨沒有限制，而且馬上可以得到對應貨款；  

沒有稅收和交易成本；  

現(xiàn)貨價格已知；  

對應現(xiàn)貨資產(chǎn)有足夠的流動性。  

這個定價模型是基于這樣一個假設：期貨合約是一個以后對應現(xiàn)貨資產(chǎn)交易的臨時替代物。期貨合約不是真實的資產(chǎn)而是買賣雙方之間的協(xié)議，雙方同意在以后的某個時間進行現(xiàn)貨交易，因此該協(xié)議開始的時候沒有資金的易手。期貨合約的賣方要以后才能交付對應現(xiàn)貨得到現(xiàn)金，因此必須得到補償來彌補因持有對應現(xiàn)貨而放棄的馬上到手資金所帶來的收益。相反，期貨合約的買方要以后才付出現(xiàn)金交收現(xiàn)貨，必須支付使用資金頭寸推遲現(xiàn)貨支付的費用，因此期貨價格必然要高于現(xiàn)貨價格以反映這些融資或持倉成本（這個融資成本一般用這段時間的無風險利率表示）。  

期貨價格=現(xiàn)貨價格+融資成本  

如果對應資產(chǎn)是一個支付現(xiàn)金股息的股票組合，那么購買期貨合約的一方因沒有馬上持有這個股票組合而沒有收到股息。相反，合約賣方因持有對應股票組合收到了股息，因而減少了其持倉成本。因此期貨價格要向下調(diào)整相當于股息的幅度。結(jié)果期貨價格是凈持倉成本即融資成本減去對應資產(chǎn)收益的函數(shù)。即有：  

期貨價格=現(xiàn)貨價格+融資成本-股息收益  

一般地，當融資成本和股息收益用連續(xù)復利表示時，指數(shù)期貨定價公式為：  

F=Se^(r-q)(T-t)  

其中：  

F=期貨合約在時間t時的價值；  

S=期貨合約標的資產(chǎn)在時間t時的價值；  

r=對時刻T到期的一項投資，時刻t是以連續(xù)復利計算的無風險利率（%);  

q=股息收益率，以連續(xù)復利計（%);  

T=期貨合約到期時間（年）  

t=時間（年）  

考慮一個標準普爾500指數(shù)的3個月期貨合約。假設用來計算指數(shù)的股票股息收益率換算為連續(xù)復利每年3%,標普500指數(shù)現(xiàn)值為400，連續(xù)復利的無風險利率為每年8%。這里r=0.08,S=400,T-t=0.25,q=0.03，期貨價格F為：  

F=400e^(0.05)(0.25)=405  

我們將這個均衡期貨價格叫理論期貨價格，實際中由于模型假設的條件不能完全滿足，因此可能偏離理論價格。但如果將這些因素考慮進去，那么實證分析已經(jīng)證明實際的期貨價格和理論期貨價格沒有顯著差異。  

形成特點  

信息質(zhì)量高  

期貨價格的形成過程是收集信息、輸入信息、產(chǎn)生價格的連續(xù)過程，信息的質(zhì)量決定了期貨價格的真實性。由于期貨交易參與者大都熟悉某種商品行情，有豐富的經(jīng)營知識和廣泛的信息渠道及一套科學的分析、預測方法，他們把各自的信息、經(jīng)驗和方法帶到市場上來，結(jié)合自己的生產(chǎn)成本預期利潤，對商品供需和價格走勢進行判斷、分析、預測，報出自已的理想價格，與眾多對手競爭。這樣形成的期貨價格實際上反映了大多數(shù)人的預測，具有權威性，能夠比較真實地表供求變動趨勢。  

價格報告的公開性  

期貨交易所的價格報告制度規(guī)定，所有在交易所達成的每一筆新交易的價格，都要向會員及其場內(nèi)經(jīng)紀人及時報告并公諸于眾。通過發(fā)達的傳播媒介，交易著能夠及時了解期貨市場的交易情況和價格變化，及時對價格的走勢做出判斷，并進一步調(diào)整自己的交易行為。這種價格預期的不斷調(diào)整，最后反映到期貨價格中，進一步提高了期貨價格的真實性。  

期貨價格的預期性  

期貨合約是不斷地反映供求關系及其變化趨勢的一種價格信號。期貨合約的買賣轉(zhuǎn)手相當頻繁，這樣連續(xù)形成的價格能夠連續(xù)不斷地反映市場的供求情況及變化。  

期貨交易的透明度高  

期貨市場遵循公開、公平、公正"三公"原則，交易指令在高度組織化的期貨交易所內(nèi)撮合成交，所有期貨合約的買賣都必須在期貨交易所內(nèi)公開競價進行，不允許進行場外交易。交易所內(nèi)自由報價，公開競爭，避免了一對一的現(xiàn)貨交易中容易產(chǎn)生的欺詐和壟斷。  

供求集中，市場流動性強  

期貨交易的參與者眾多，如商品生產(chǎn)商、銷售商、加公司、進出口商以及數(shù)量眾多的投機者等。這些套期保值者和投機者通過經(jīng)紀人聚集在一起競爭，期貨合約的市場流動性大大增強，這就克服了現(xiàn)貨交易缺乏市場流動性的局限，有助于價格的形成。  

影響因素  

商品價格的波動主要是受市場供應和需求等基本因素的影響，即任何減少供應或增加消費的經(jīng)濟因素，將導致價格上漲的變化；反之，任何增加供應或減少商品消費的因素，將導致庫存增加、價格下跌。然而，隨著現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展，一些非供求因素也對期貨價格的變化起到越來越大的作用，這就使期貨市場變得更加復雜，更加難以預料。影響期貨價格變化的基本因素要概括起來主要有以下八個上面：  

供求關系  

期貨交易是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物，因此，它的價格變化受市場供求關系的影響。當供大于求時，期貨價格下跌；反之，期貨價格就上升。  

經(jīng)濟周期  

在期貨市場上，價格變動還受經(jīng)濟周期的影響，在經(jīng)濟周期的各個階段，都會出現(xiàn)隨之波動的價格上漲和下降現(xiàn)象。  

政府政策  

各國政府制定的某些政策和措施會對期貨市場價格帶來不同程度的影響。  

政治因素  

期貨市場對政治氣候的變化非常敏感，各種政治性事件的發(fā)生常常對價格造成不同程度的影響。  

社會因素  

社會因素指公眾的觀念、社會心理趨勢、傳播媒介的信息影響。  

季節(jié)因素  

許多期貨商品，尤其是農(nóng)產(chǎn)品有明顯的季節(jié)性，價格亦隨季節(jié)變化而波動。  

心理因素  

所謂心理因素，就是交易者對市場的信心程度，人稱“人氣”。如對某商品看好時，即使無任何利好因素，該商品價格也會上漲；而當看淡時，無任何利淡消息，價格也會下跌。又如一些大投機商品們還經(jīng)常利用人們的心理因素，散布某些消息，并人為地進行投機性的大量拋售或補進，謀取投機利潤。  

變動因素  

在世界經(jīng)濟發(fā)展過程，各國的通貨膨脹，貨幣匯價以及利率的上下波動，已成為經(jīng)濟生活中的普遍現(xiàn)象，這對期貨市場帶來了日益明顯的影響。  

大戶操縱  

期貨市場雖是一種“完全競爭”的市場，但仍難免受一些勢力雄厚的大戶的操縱和控制，造成投機性的價格起伏。  

市場影響  

炒股須緊跟期貨價格的變化  

證券市場因其信息密集和資金密集的特點，極易成為內(nèi)幕交易與股價操縱的溫床。而期貨市場是一個充分競爭的市場，信息公開透明，期貨價格是買賣雙方經(jīng)過充分競爭之后達成的均衡價格，因此期貨價格可謂是“真實”的，反映了大家對某種商品價格的預期。[2]  

期貨價格對股票價格的引領作用主要是出于兩個原因：一是從價格傳導機制來看，商品價格的漲跌變化影響相關行業(yè)上市公司的盈利水平，而盈利水平的變化又會影響投資者的預期，進而影響上市公司的股價。另一方面是期貨市場獨有的“T+0”和雙向交易機制以及其交易成本低、流動性高、信息公開等特點，使之能迅速反映市場信息。  

期貨價格影響炒股的三種方式  

1、期貨品種是公司生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品。類似銅、鋁、鋅、黃金等資源類商品期貨與江西銅業(yè)、云鋁股份、中金嶺南以及山東黃金之間的相互關系。投資者只要堅持長期觀察期貨價格趨勢，依照期貨的價格變動趨勢決定股票波段交易的買入、賣出時機。  

2、期貨品種是公司生產(chǎn)經(jīng)營的原材料，類似天膠價格與輪胎生產(chǎn)商之間的關系，比如風神股份，這種情況下期貨價格一般與股票價格是負相關的。  

3、期貨價格雖然不直接影響上市公司短期經(jīng)營，但是對公司中長期發(fā)展空間有著深遠的影響。最典型的則是原油期貨價格與新能源類股票價格的關系。

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