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名詞解釋

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財務杠桿作用

財務杠桿作用是籌資管理中一個工具。主要是用來衡量企業(yè)制定的資金結構是否合理。也就是自有資金與借入資金的比例是否合理。  

由于固定財務費用的存在而導致普通每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱作財務杠桿。  

首先你要明確財務杠桿是站在誰的角度考慮問題，以我個人的理解主要是站在所有者（自有資金投入者）的角度考慮?？紤]什么呢？考慮借入資金是否過剩。  

資本是企業(yè)運轉的基礎，按籌資渠道分為自有資金與借入資金。財務杠桿的作用就是站在自有資金投入者的角度上看一下自有資金與借入資金的比例是否合理。  

衡量  

財務杠桿系數(shù)：財務杠桿系數(shù)（DFL）=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率  

財務杠桿系數(shù)可說明的問題如下：①財務杠桿系數(shù)表明息前稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度。②在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越高，財務風險越大，但預期每股盈余(投資者收益)也越大。  

作用  

合理運用財務杠桿會給企業(yè)權益資本帶來額外收益,但是同時會給企業(yè)帶來財務風險。  

(一)作用:[1]  

財務杠桿作用是負債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用,是以企業(yè)的投資利潤與負債利息率的對比關系為基礎的。  

1.投資利潤率大于負債利息率。此時企業(yè)盈利,企業(yè)所使用的債務資金所創(chuàng)造的收益(即息稅前利潤)除債務利息之外還有一部分剩余,這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有。  

2.投資利潤率小于負債利息率。企業(yè)所適應的債務資金所創(chuàng)造的利益不足支付債務利息,對不足以支付的部分企業(yè)便需動用權益性資金所創(chuàng)造的利潤的一部分來加以彌補。這樣便會降低企業(yè)使用權益性資金的收益率。  

由此可見,當負債在全部資金所占比重很大,從而所支付的利息也很大時,其所有者會得到更大的額外收益,若出現(xiàn)投資利潤率小于負債利息率時,其所有者會承擔更大的額外損失。通常把利息成本對額外收益和額外損失的效應成為財務杠桿的作用。  

(二)財務杠桿作用的后果  

不同的財務杠桿將在不同的條件下發(fā)揮不同的作用,從而產(chǎn)生不同的后果。  

1.投資利潤率大于負債利潤率時。財務杠桿將發(fā)生積極的作用,其作用后果是企業(yè)所有者獲得更大的額外收益。這種由財務杠桿作用帶來的額外利潤就是財務杠桿利益。  

2.投資利潤率小于負債利潤率時。財務杠桿將發(fā)生負面的作用,其作用后果是企業(yè)所有者承擔更大的額外損失。這些額外損失便構成了企業(yè)的財務風險,甚至導致破產(chǎn)。這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務風險。  

表現(xiàn)  

即負債與資產(chǎn)的對比關系（即資產(chǎn)負債率）、負債與所有者權益的對比關系、或長期負債與所有者權益的對比關系。在企業(yè)過高的杠桿比率的條件下，企業(yè)在財務上將面臨著以下壓力：一是不能正常償還到期債務的本金和利息。二是在企業(yè)發(fā)生虧損的時候，可能會由于所有者權益的比重相對較小而使企業(yè)債權人的利益受到侵害。三是受此影響，企業(yè)從潛在的債權人那里獲得新的資金的難度會大大提高。  

計量  

對財務杠桿計量的主要指標是財務杠桿系數(shù)，財務杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。計算公式為：財務杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率=基期息稅前利潤/(基期息稅前利潤-基期利息)對于同時存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以按以下公式計算財務杠桿系數(shù)：  

財務杠桿系數(shù)=[[息稅前利潤]]/[息稅前利潤-利息-融資租賃租金-(優(yōu)先股股利/1-所得稅稅率)]  

應用  

財務杠桿無非是在兩種情況下應用：  

1息稅前利潤不變，資金結構發(fā)生變化  

舉一個籠統(tǒng)簡單的例子：  

假設企業(yè)的每年獲利210萬（未剔除債務利息前），是通過企業(yè)100萬的自有資金與50萬的借入資金運轉而來。此時的資金結構是2/1。剔除10萬元的息稅后，可供分配利潤為200萬，每一元自有資金可獲2塊錢利潤。（假設企業(yè)把所有可供分配利潤全部給普通股股東）  

若資金結構發(fā)生變化，變?yōu)?0萬的自有資金與100萬的借入資金。息稅前利潤還是210，那么肯定就不止剔除10萬元息稅了。撐破天20萬。還剩190萬的可供分配利潤。每一元的自有資金可獲利3.8元。  

這是你就要決策一下用那種資金結構比較好？除了考慮獲利，還要考濾償債。  

給你一個例題，讓你具體體會一下。  

某公司欲籌集400萬元以擴大生產(chǎn)規(guī)模。籌集資金的方式可采用增發(fā)普通股或長期借款方式。若增發(fā)普通股則計劃以每股10元的價格增發(fā)40萬股。若采用長期借款，則以10%的年利率借入400萬元。已知該公司現(xiàn)有資產(chǎn)總額2000萬，負債比率40%，年利率8%，普通股100萬股。假定增加資金后息稅前利潤500萬，所得稅率為30%。我們用財務杠桿的方法來分析下，到底采取什么方式增資。  

不知你有沒有掌握每股利潤無差異點法？  

通過計算，得當息稅前利潤為204萬時，采用何種方式增資都是一樣的，如果超過204萬，那么采用長期借款方式，對普通股股東有利。  

我們也可以用財務杠桿來進行決策。  

主要用的是DFL的簡化公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）  

計算出的DFL肯定是采用長期借款時的大。  

財務杠桿在財務管理中的作用：  

財務杠桿是指企業(yè)利用負債來調節(jié)權益資本收益的手段。合理運用財務杠桿給企業(yè)權益資本帶來的額外收益，即財務杠桿利益。由于財務杠桿受多種因素的影響，在獲得財務杠桿利益的同時，也伴隨著不可估量的財務風險。因此，認真研究財務杠桿并分析影響財務杠桿的各種因素，搞清其作用、性質以及對企業(yè)權益資金收益的影響，是合理運用財務杠桿為企業(yè)服務的基本前提。  

財務杠桿是一個應用很廣的概念。在物理學中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務杠桿呢？從西方的理財學到我國的財會界對財務杠桿的理解，大體有以下幾種觀點：  

其一：將財務杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用"。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營。這種定義強調財務杠桿是對負債的一種利用。  

其二：認為財務杠桿是指在籌資中適當舉債，調整資本結構給企業(yè)帶來額外收益。如果負債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負財務杠桿。顯而易見，在這種定義中，財務杠桿強調的是通過負債經(jīng)營而引起的結果。  

另外，有些財務學者認為財務杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務資金而對企業(yè)主權資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點對比，這種定義也側重于負債經(jīng)營的結果，但其將負債經(jīng)營的客體局限于利率固定的債務資金，筆者認為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在后文中論述到，企業(yè)在事實是上可以選擇一部分利率可浮動的債務資金，從而達到轉移財務風險的目的的。而在前兩種定義中，筆者更傾向于將財務杠桿定義為對負債的利用，而將其結果稱為財務杠桿利益（損失）或正（負）財務杠桿利益。這兩種定義并無本質上的不同，但筆者認為采用前一種定義對于財務風險、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風險乃至整個杠桿理論體系概念的定義，起了系統(tǒng)化的作用，便于財務學者的進一步研究和交流。  

我們在明確了財務杠桿的概念的基礎上，進一步討論伴隨著負債經(jīng)營的財務杠桿利益（損失）和財務風險、影響財務杠桿利益（損失）和財務風險的因素以及如何更好地利用財務杠桿和減少財務風險。  

損失  

一、財務杠桿利益（損失）（BenefitonFinancialLeverage)  

通過前面的論述我們已經(jīng)知道所謂財務杠桿利益(損失）是指負債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。負債經(jīng)營后，企業(yè)所能獲得的利潤就是：  

資本收益=企業(yè)投資收益率×總資本－負債利息率×債務資本  

=企業(yè)投資收益率×（權益資本+債務資本）－負債利息率×債務資本  

=企業(yè)投資收益率×權益資本－（企業(yè)投資收益率－負債利息率）×債務資本①  

（此處的企業(yè)投資收益率率=息稅前利潤÷資本總額，所以即息稅前利潤率）  

因而可得整個公司權益資本收益率的計算公式為  

權益資本收益率=企業(yè)投資收益率+(企業(yè)投資收益率－負債利率)×債務資本/權益資本②  

可見，只要企業(yè)投資收益率大于負債利率，財務杠桿作用使得資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權比率（債務資本/權益資本）越高，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿利益的實質便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負債利率，那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債，這便是財務杠桿損失的本質所在。  

負債的財務杠桿作用通常用財務杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage,DFL)來衡量，財務杠桿系數(shù)指企業(yè)權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為：  

財務杠桿系數(shù)=權益資本收益變動率/息稅前利潤變動率③  

通過數(shù)學變形后公式可以變?yōu)椋?nbsp; 

財務杠桿系數(shù)=息稅利潤/(息稅前利潤－負債比率×利息率)  

=息稅前利潤率/（息稅前利潤率--負債比率×利息率）④  

根據(jù)這兩個公式計算的財務杠桿系數(shù)，后者揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利息率之間的關系，前者可以反映出主權資本收益率變動相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務資金不僅能提高主權資金的收益率，而且也能使主權資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財務杠桿作用產(chǎn)生的財務杠桿利益（損失）。  

財務風險  

二、財務風險（FinancialRisk)  

風險是一個與損失相關聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務風險是指企業(yè)因使用債務資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權資本承擔的附加風險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負債利息率，則獲得財務杠桿損失，甚至導致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務風險。  

企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務杠桿系數(shù)越大，主權資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么主權資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質是由于負債經(jīng)營從而使得負債所負擔的那一部分經(jīng)營風險轉嫁給了權益資本。下面的例子將有助于理解財務杠桿與財務風險之間的關系。  

假定企業(yè)的所得稅率為35%，則權益資本凈利潤率的計算表如表一：  

項目行次負債比率  

0%50%80%  

資本總額①100010001000  

其中：負債②=①×負債比率0500800  

權益資本③=①－②1000500200  

息稅前利潤④150150150  

利息費用⑤=②×10%05080  

稅前利潤⑥=④－⑤15010070  

所得稅⑦=⑥×35%52.53524.5  

稅后凈利⑧=⑥－⑦97.56545.5  

權益資本凈利潤率⑨=⑧÷③9.75%13%22.75%  

財務杠桿系數(shù)⑩=④÷⑥11.52.14  

假定企業(yè)沒有獲得預期的經(jīng)營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權益資本凈利潤率計算如表二：  

項目負債比率  

0%50%80%  

息稅前利潤909090  

利息費用05080  

稅前利潤904010  

所得稅31.5143.5  

稅后凈利58.5266.5  

權益資本凈利潤率5.85%5.2%3.25%  

財務杠桿系數(shù)12.259  

對比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負債比率越高，所獲得財務杠桿利益越大，權益資本凈利潤越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負債成本每提高一個百分點，權益資本凈利潤率就會提高2.6個百分點[（22.75%－9.75%）÷（15－10）]，全部資本息稅前利潤率比負債成本每降低一個百分點，權益資本凈利潤率則下降2.6個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉折點），財務杠桿作用就會從積極轉化為消極。此時，使用財務杠桿，反面降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平，而且越是較多使用財務杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負債比率80%的條件下，財務杠桿系數(shù)高達9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎上每降低1%，權益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財務風險之高。如果不使用財務杠桿，就不會產(chǎn)生以上損失，也無財務風險而言，但在經(jīng)營狀況好時，也無法取得杠桿利益。  

關鍵因素  

三、影響財務杠桿利益（損失）和財務風險的因素  

由于財務風險隨著財務杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財務杠桿系數(shù)則是財務杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財務杠桿作用大小的因素，也必然影響財務杠桿利益（損失）和財務風險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：  

1、息稅前利潤率：由上述計算財務杠桿系數(shù)的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數(shù)越小；反之，財務杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財務杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計算權益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權資本收益率的影響卻是呈相同方向的。  

2、負債的利息率：同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數(shù)越大，反之，財務杠桿系數(shù)越小。負債的利息率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對主權資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低，主權資本收益率會相應提高，而當負債的利息率提高時，主權資本收益率會相應降低。那種認為財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。  

3、資本結構：根據(jù)前面公式①②可以知道，負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務杠桿利益和財務風險的因素之一，負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大；反之，財務杠桿系數(shù)越小，也就是說負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對主權資金收益率的影響不僅不同于負債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負債比率對主權資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負兩個方面，當息稅前利潤率大于負債利息率時，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負的影響。  

上述因素在影響財務杠桿利益的同時，也在影響財務風險。而進行財務風險管理，對企業(yè)來講是一項極為復雜的工作，這是因為除了上述主要因素外，影響財務風險的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個方面采取措施，加強對財務風險的控制，一旦預計企業(yè)將出現(xiàn)財務風險，就應該采取措施回避和轉移。  

回避財務風險的主要辦法是降低負債比率，控制債務資金的數(shù)額。回避風險的前提是正確地預計風險，預計風險是建立在預計未來經(jīng)營收益的基礎上的，如果預計企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，那么就應該減少負債，降低負債比率，從而回避將要遇到的財務風險。轉移風險是指采取一定的措施，將風險轉移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動，償還期可伸縮的債務資金，以使債權人與企業(yè)共擔一部分財務風險。此外，財務杠桿作用程度的確定除考慮財務杠桿利益（損失）和財務風險之外，還應注意經(jīng)營杠桿聯(lián)合財務杠桿對企業(yè)復合杠桿和復合風險的影響，使之達到一定的復合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營杠桿的不同作用選擇不同的財務杠桿作用。  

綜上所述，財務杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構成財務風險的重要因素。財務杠桿利益并沒有增加整個社會的財富，是既定財富在投資人和債權人之間的分配；財務風險也沒有增加整個社會的風險，是經(jīng)營風險向投資人的轉移。財務杠桿利益和財務風險是企業(yè)資本結構決策的一個重要因素，資本結構決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權衡。任何只顧獲取財務杠桿利益，無視財務風險而不恰當?shù)厥褂秘攧崭軛U的做法都是企業(yè)財務決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。

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