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名詞解釋

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收益率曲線  

收益率曲線（YieldCurve）是顯示一組貨幣和信貸風(fēng)險(xiǎn)均相同，但期限不同的債券或其他金融工具收益率的圖表?？v軸代表收益率，橫軸則是距離到期的時(shí)間。  

收益率是指?jìng)€(gè)別項(xiàng)目的投資收益率，利率是所有投資收益的一般水平，在大多數(shù)情況下，收益率等于利率，但也往往會(huì)發(fā)生收益率與利率的背離，這就導(dǎo)致資本流入或流出某個(gè)領(lǐng)域或某個(gè)時(shí)間，從而使收益率向利率靠攏。債券收益率在時(shí)期中的走勢(shì)未必均勻，這就有可能形成向上傾斜、水平以及向下傾斜的三種收益曲線。  

基本作用  

收益率曲線是分析利率走勢(shì)和進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)的基本工具，也是進(jìn)行投資的重要依據(jù)。國(guó)債在市場(chǎng)上自由交易時(shí)，不同期限及其對(duì)應(yīng)的不同收益率，形成了債券市場(chǎng)的“基準(zhǔn)利率曲線”。市場(chǎng)因此而有了合理定價(jià)的基礎(chǔ)，其他債券和各種金融資產(chǎn)均在這個(gè)曲線基礎(chǔ)上，考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后確定適宜的價(jià)格。  

在談到利率，財(cái)經(jīng)評(píng)論員通常會(huì)表示利率“走上”或“走下”，好像各個(gè)利率的走動(dòng)均一致。事實(shí)上，如果債券的年期不同，利率的走向便各有不同，年期長(zhǎng)的利率與年期短的利率的走勢(shì)可以分道揚(yáng)鑣。最重要的是收益率曲線的整體形狀，以及曲線對(duì)經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)在未來(lái)走勢(shì)的啟示。  

想從收益率曲線中找出利率走勢(shì)蛛絲馬跡的投資者及公司企業(yè)，均緊密觀察該曲線形狀。收益率曲線所根據(jù)的，是你買入政府短期、中期及長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)債券后的所得收益率。曲線讓你按照持有債券直至取回本金的年期，比較各種債券的收益率。  

形狀  

收益率曲線  

收益率曲線(2張)  

收益率曲線的縱軸代表收益率，橫軸則是距離到期的時(shí)間。收益率曲線有很多種，如政府公債的基準(zhǔn)收益率曲線、存款收益率曲線、利率互換收益率曲線及信貸收益率曲線（creditcurves）等?；鶞?zhǔn)收益率曲線是市場(chǎng)上其他證券的參照標(biāo)準(zhǔn)，所用的證券必須符合流動(dòng)性、規(guī)模、價(jià)格、可得性、流通速度和其他一些特征標(biāo)準(zhǔn)。收益率曲線并非靜止不變，隨時(shí)都可能發(fā)生快速的變動(dòng)。例如，中央銀行官員的三言兩語(yǔ)即可引發(fā)較高的通貨膨脹預(yù)期，從而令長(zhǎng)期債券價(jià)格下跌的幅度高于短期債券。在正常情況下，收益率曲線從左向右上升，因?yàn)槟昶谠介L(zhǎng)收益率會(huì)越高，以反映投資風(fēng)險(xiǎn)隨年期拉長(zhǎng)而升高的情形。就這種收益率曲線而言，若長(zhǎng)期收益率的升幅大于短期收益率，收益率曲線會(huì)變陡。倒掛的收益率曲線則是從左向右下滑，反映短期收益率高于長(zhǎng)期收益率的異常情況。這可能是因?yàn)橥顿Y者預(yù)期通貨膨脹率長(zhǎng)期而言要下降，或是債券的供給將大幅減少，這兩種預(yù)期都會(huì)壓低收益率。  

收益率曲線的形狀，是根據(jù)連上在直軸不同國(guó)庫(kù)債券收益率點(diǎn)以及在橫軸的債券年期點(diǎn)而成?，F(xiàn)時(shí)你可以見到上列收益率曲線有點(diǎn)陡直，其中30年債券的收益率比三個(gè)月的短期國(guó)庫(kù)債券差不多高出4%。這兩類債券的差額通常約為3%，如果差額比這百分比更高，那表示經(jīng)濟(jì)可望在未來(lái)有所改善。  

分析  

陡直的收益率曲線  

一般出現(xiàn)在緊隨經(jīng)濟(jì)衰退（economicrecession）后的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張（economicexpansion）初期。這時(shí)候，經(jīng)濟(jì)停滯（economicstagnation）已經(jīng)壓抑短期利率，但是一旦增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重新建立對(duì)資本的需求（及對(duì)通脹的恐懼），利率一般會(huì)開始上升。  

倒置的曲線  

傳統(tǒng)上，表示經(jīng)濟(jì)即將會(huì)緩慢下來(lái)。財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)（例如銀行）通常會(huì)以短期利率借貸，并會(huì)長(zhǎng)期借出資金。一般而言，當(dāng)長(zhǎng)期利率高于短期利率而兩者又相對(duì)性高，在這種情況下，銀行的借貸通常較低。一般來(lái)說(shuō)，較低的企業(yè)借貸額會(huì)導(dǎo)致信貸緊縮、業(yè)務(wù)緩慢以及經(jīng)濟(jì)減弱。  

這是典型的看法。最新的情況卻有所不同，也許比從前更復(fù)雜。美國(guó)國(guó)庫(kù)減少發(fā)行長(zhǎng)期債券，而在過(guò)去數(shù)年——當(dāng)華府多年來(lái)首次出現(xiàn)財(cái)政盈余——開始償還一些尚未償付的長(zhǎng)期債券。  

減少發(fā)行長(zhǎng)期債券促使投資者購(gòu)買年期較長(zhǎng)的債券，進(jìn)而拉高長(zhǎng)期債券的價(jià)格以及壓低其收益率，于是產(chǎn)生倒置曲線。（債券價(jià)格與收益率的走向相反。）然而，聯(lián)儲(chǔ)在2001年進(jìn)行了激進(jìn)的減息措施，在壓低短期利率的情況下，收益率曲線返回傳統(tǒng)的上升形狀。

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