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名詞解釋

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保收益

投資者購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，往往首先關(guān)注的是產(chǎn)品是否保本，是否保證收益。那么何為保證收益產(chǎn)品？選購(gòu)需要關(guān)注什么?《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》規(guī)定：按照客戶(hù)獲取收益方式的不同，理財(cái)計(jì)劃可以分為保證收益理財(cái)計(jì)劃和非保證收益理財(cái)計(jì)劃。保證收益理財(cái)計(jì)劃，是指商業(yè)銀行按照約定條件向客戶(hù)承諾支付固定收益，銀行承擔(dān)由此產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)，或銀行按照約定條件向客戶(hù)承諾支付最低收益并承擔(dān)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，其他投資收益由銀行和客戶(hù)按照合同約定分配，并共同承擔(dān)相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)計(jì)劃。  

強(qiáng)監(jiān)管之下，世間再無(wú)保本保收益，擊鼓傳花玩不下去，錢(qián)袋子危險(xiǎn)    

這是城投最為困難的一年，也是機(jī)構(gòu)人士最為焦慮的一年。不一樣的2019。  

在監(jiān)管部門(mén)的“圍剿”之下，融資平臺(tái)資金鏈岌岌可危。資管新規(guī)之后，人們說(shuō)世間再無(wú)保本保收益。放在城投領(lǐng)域，那就是世間再無(wú)“按下葫蘆浮起瓢”，天下大同。  

地方政府想違約但是又怕第一個(gè)違約，所以他們不停地“拆東墻補(bǔ)西墻”：看誰(shuí)最先撐不住。  

一些地區(qū)向地方人大所做的報(bào)告也很坦誠(chéng)。比如西部某地市說(shuō)，由于財(cái)力不足，年初預(yù)算只能保證吃飯和低水平的基本運(yùn)轉(zhuǎn)，預(yù)算缺口較大。長(zhǎng)期的負(fù)債運(yùn)行致使財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)依然很大。  

某市更耿直地列出了預(yù)算安排的順序：（2019年）按保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)、?；久裆С?、保到期政府性債務(wù)還本付息。該市逾期債務(wù)償還率預(yù)計(jì)達(dá)到47%，超過(guò)省政府下達(dá)指標(biāo)37個(gè)百分點(diǎn)。  

對(duì)城投的分析體系在瓦解，但是新的體系尚未建立。以前看平臺(tái)，主要看地方城財(cái)力及是否擔(dān)保就行了；現(xiàn)在看平臺(tái)自身質(zhì)量?？墒菦](méi)有了政府的支持，很多平臺(tái)都沒(méi)有現(xiàn)金流——這樣我還怎么放款給你？  

現(xiàn)在，評(píng)價(jià)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)，主要看政府債務(wù)，但是加上隱性債務(wù)，那就是一個(gè)大寫(xiě)的嚇人。比如西部某地市2019年政府債務(wù)余額73.1億，對(duì)應(yīng)的政府債務(wù)率為41.3%，非常健康。  

可是加上隱性債務(wù)和或有債務(wù)后，全市全口徑債務(wù)余額285.02億（隱性債務(wù)164.79，或有債務(wù)48.67億），對(duì)應(yīng)的債務(wù)率為161%——隱性債務(wù)是政府債務(wù)的2.23倍。  

當(dāng)政府拿出這樣一個(gè)家底的時(shí)候，就問(wèn)你怕不怕？這幾個(gè)案例不是杜撰，而是真實(shí)的。（摘自地方預(yù)決算報(bào)告）  

從早年的遼寧到年初的內(nèi)蒙、天津，人們驚嘆于地方注入的水分驚人（下文具體分析）。而現(xiàn)在，人們將再次驚嘆于隱性債務(wù)的規(guī)模，納入預(yù)算的政府債務(wù)僅僅是冰山一角。  

于是，違約的傳言從云南到了湖南，再次到了渤海之濱。而這些傳言將不僅僅只是流傳于微信圈中無(wú)法證實(shí)的文字，而是真真實(shí)實(shí)的“白紙、黑字、紅章”。  

最近又回到了渤海之濱的天津。  

二、  

近期，圈內(nèi)流傳著某期貨資管子公司的一則產(chǎn)品延期兌付公告：其中，公告延期兌付的融資方是天津市直屬國(guó)有企業(yè)。其中，融資方為天津某建設(shè)開(kāi)發(fā)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)A公司），擔(dān)保方為天津某建設(shè)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)B公司）。如下圖所示：  

從股權(quán)關(guān)系上看，A公司為B公司的全資子公司，而B(niǎo)公司由天津國(guó)資委全資持有。  

公司登記信息，A企業(yè)注冊(cè)資本5億，主營(yíng)業(yè)務(wù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、土木工程建筑；B企業(yè)注冊(cè)資本16億，主營(yíng)業(yè)務(wù)為城市道路、橋梁、地鐵、公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是一家傳統(tǒng)意義上的融資平臺(tái)公司。  

（B公司公司信息登記）  

延期支付一定程度上說(shuō)明擔(dān)保方B公司資金情況也不是很好。B企業(yè)曾經(jīng)市場(chǎng)上發(fā)行過(guò)企業(yè)債。2019年6月，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該公司2012年債券和主體的評(píng)級(jí)均為AA，但評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。  

評(píng)級(jí)公司稱(chēng)，B公司部分項(xiàng)目存在銷(xiāo)售壓力、資產(chǎn)流動(dòng)性較弱，存在較大的資金支出壓力，資產(chǎn)負(fù)債率很高，償債壓力大，較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用侵蝕了公司利潤(rùn)。  

最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月末，該公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91.18%。具體來(lái)看，資產(chǎn)703億，負(fù)債641億，其中，有息負(fù)債約為524.05億，約占負(fù)債總額的八成。  

有息負(fù)債為短期借款、應(yīng)付票據(jù)、長(zhǎng)期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款之和。  

從盈利能力來(lái)看，B公司2019年上半年?duì)I業(yè)收入26億，但是凈利潤(rùn)僅為0.35億。具體數(shù)據(jù)見(jiàn)下表：  

三、  

雖然城投政府信用已剝離，但是區(qū)域的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況也是一個(gè)很重要的參考指標(biāo)。  

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，天津政府債務(wù)余額為2912.7億，居全國(guó)各省份第23位；債務(wù)率為63.2%，處于警戒線以?xún)?nèi)，居全國(guó)各省份第25位，風(fēng)險(xiǎn)可控。但濱海新區(qū)存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特選取之前發(fā)過(guò)的一段內(nèi)容：  

提問(wèn)：對(duì)天津?yàn)I海新區(qū)的看法？  

答：1.我理解這個(gè)問(wèn)題是與天津?yàn)I海新區(qū)GDP造假相關(guān)的。17年的時(shí)候遼寧首先承認(rèn)造假，18年初內(nèi)蒙古、濱海新區(qū)陸續(xù)承認(rèn)GDP造假。很大的原因是因?yàn)檎賳T換屆，發(fā)現(xiàn)上一屆官員留下的坑太大，不得不主動(dòng)“擠水分”。  

簡(jiǎn)單說(shuō)，GDP、財(cái)政收入可以造，但是債務(wù)、財(cái)政支出是剛性的，你得掏出真金白銀啊。而在造財(cái)政收入的時(shí)候，實(shí)際上把基數(shù)抬高了，這樣上繳上級(jí)財(cái)政的多了，同時(shí)上級(jí)財(cái)政向下級(jí)轉(zhuǎn)移支付的資金少了，“一多一少”后地方的可用財(cái)力大大壓縮：一方面滿足不了公共服務(wù)支出的需要，另一方面?zhèn)鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，實(shí)在是雪球難以滾下去了。  

內(nèi)蒙的之前已有過(guò)分析。像包頭2019年真實(shí)的財(cái)政收入130億，但是虛增到270，虛增近一倍?？粗夹捏@，不得不對(duì)中國(guó)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)提高警惕。  

2.至于濱海新區(qū)，公布的信息是濱海新區(qū)GDP從10002億元調(diào)整為6654億元。但是濱海新區(qū)2019年的政府工作報(bào)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)6%，不過(guò)沒(méi)有公布絕對(duì)數(shù)額。這應(yīng)該是同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，也就是剔除水分后可比口徑，如果不剔除，很明顯應(yīng)該負(fù)增長(zhǎng)。以前超越浦東，現(xiàn)在走下神壇。  

3.據(jù)濱海新區(qū)財(cái)政局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年末濱海新區(qū)地方政府債務(wù)余額1024億，這一債務(wù)規(guī)模占到了天津債務(wù)規(guī)模的三分之一。在GDP調(diào)整前，負(fù)債率（債務(wù)/GDP）是10%，擠水分后上升到15%。  

4.財(cái)政收入方面，2019年濱海新區(qū)一般公共預(yù)算收入687.2億，但是2019年收入529億，可比口徑增長(zhǎng)約10%，意味著2019年的實(shí)際收入是480億，也就是2019年虛增近200億。  

5.從債務(wù)率（債務(wù)/綜合財(cái)力）來(lái)看，擠水分前債務(wù)率是108%，“擠水分”后已經(jīng)到139%了。

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