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名詞解釋

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現(xiàn)金流貼現(xiàn)  

現(xiàn)金流貼現(xiàn)，即現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法(DiscountedCashFlowMethod)，是把企業(yè)未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。由于企業(yè)價(jià)值的真髓還是它未來盈利的能力，只有當(dāng)企業(yè)具備這種能力，它的價(jià)值才會被市場認(rèn)同，因此理論界通常把現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為企業(yè)價(jià)值評估的首選方法，在評估實(shí)踐中也得到了大量的應(yīng)用，并且已經(jīng)日趨完善和成熟。  

基本公式  

p=(見圖1)  

式中：P一企業(yè)的評估值；  

n一資產(chǎn)（企業(yè)）的壽命；  

CFt一資產(chǎn)(企業(yè))在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流；  

r一反映預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率  

從上述計(jì)算公式我們可以看出該方法有兩個(gè)基本的輸入變量：現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。因此在使用該方法前首先要對現(xiàn)金流做出合理的預(yù)測。在評估中要全面考慮影響企業(yè)未來獲利能力的各種因素，客觀、公正地對企業(yè)未來現(xiàn)金流做出合理預(yù)測。其次是選擇合適的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率的選擇主要是根據(jù)評估人員對企業(yè)未來風(fēng)險(xiǎn)的判斷。由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性是客觀存在的，因此對企業(yè)未來收益風(fēng)險(xiǎn)的判斷至關(guān)重要，當(dāng)企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，折現(xiàn)率也應(yīng)較高，當(dāng)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，折現(xiàn)率也應(yīng)較低。  

優(yōu)缺點(diǎn)  

1、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的優(yōu)點(diǎn)  

1.1理論上最完善的方法  

貼現(xiàn)現(xiàn)金流法亦稱現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，是通過預(yù)測未來若干年的自由現(xiàn)金流，并用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率（通常為加權(quán)平均資本成本）和終值計(jì)算這些現(xiàn)金流和終值的現(xiàn)值，從而預(yù)測出合理的公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法分析了一個(gè)公司的整體情況，既考慮到了資金的風(fēng)險(xiǎn)，也考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，是理論上最完善的估值方法。  

1.2估值結(jié)果接近股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值  

貼現(xiàn)現(xiàn)金流法最大的優(yōu)點(diǎn)是最貼近公司的實(shí)際內(nèi)在價(jià)值。通常會計(jì)科目中數(shù)據(jù)的記錄往往帶有主觀判斷，因而可能產(chǎn)生誤差，例如，一項(xiàng)開支是否核算為費(fèi)用支出還是新增資產(chǎn)就會因人而異。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法是通過對公司未來的自由現(xiàn)金流計(jì)算得出公司價(jià)值的，單純追蹤屬于投資者的資金流，并不完全基于歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此計(jì)算出的價(jià)值更加貼近公司的內(nèi)在價(jià)值。  

1.3充分反映公司的經(jīng)營戰(zhàn)略  

為了預(yù)測公司未來的自由現(xiàn)金流，首先需要按照公司的業(yè)務(wù)流程建立一個(gè)估值模型。好的估值模型的結(jié)構(gòu)可以充分反映公司采購、生產(chǎn)及銷售等各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。在設(shè)計(jì)好估值模型的結(jié)構(gòu)后，根據(jù)公司未來的經(jīng)營戰(zhàn)略，把相應(yīng)的數(shù)據(jù)輸入模型中，最終得到預(yù)測的自由現(xiàn)金流。因此，通過貼現(xiàn)現(xiàn)金流法計(jì)算的估值結(jié)構(gòu)可以反映公司的經(jīng)營戰(zhàn)略。  

1.4受市場短期及周期性變化的影響較少  

利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行估值的預(yù)測期要超過公司的成熟期，通常預(yù)測未來5-10年的數(shù)據(jù)。由于預(yù)測其較長，因此可以完全覆蓋掉市場短期情況或者行業(yè)周期性變化對估值的影響  

2、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的缺點(diǎn)  

2.1估值方法復(fù)雜，工作量大  

首先，貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型的結(jié)構(gòu)復(fù)雜，并且模型的建立需要對行業(yè)和公司的情況充分的理解。其次，貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的估值模型不是建立在一系列固定不變的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的，因此，在行業(yè)未來前景出現(xiàn)變化，或者公司的經(jīng)營策略進(jìn)行轉(zhuǎn)變的情況下，都需要隨時(shí)調(diào)整模型所需要輸入的數(shù)據(jù)。因此相對乘數(shù)估值法而言，工作量較大，操作不方便。  

2.2估值區(qū)間的范圍大，估值結(jié)果可用性有限[1]  

首先，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的估值結(jié)果對于公司未來發(fā)展速度以及市場走勢的假設(shè)很敏感。如果對于自由現(xiàn)金流，貼現(xiàn)率以及永久增長率的預(yù)測僅僅基于主觀判斷，得到的估值區(qū)間可能會很大，因此估值結(jié)果的參考價(jià)值有限。  

貼現(xiàn)法的準(zhǔn)確性有賴于對未來現(xiàn)金流的精確判斷，對于難以預(yù)測銷售和成本走勢的企業(yè)而言則很難準(zhǔn)確預(yù)測未來的現(xiàn)金流。僅僅是預(yù)測未來幾年的現(xiàn)金流已經(jīng)很困難，無限延長后的預(yù)測數(shù)據(jù)其準(zhǔn)確性則更值得商榷。為了保證公司的真實(shí)價(jià)值處于估值區(qū)間之中，就需要對眾多假設(shè)進(jìn)行敏感性分析，從而最終得到的估值區(qū)間可能很大。  

2.3較難捕捉短期盈利機(jī)會  

貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的優(yōu)點(diǎn)之一是不受市場短期波動的影響，因此貼現(xiàn)現(xiàn)金流法無法應(yīng)用在短期投資上的估值。雖然貼現(xiàn)現(xiàn)金流法可以很大程度上規(guī)避最終投資泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，但也很可能使投資者錯(cuò)過股票短期上漲的盈利機(jī)會。以微軟公司為例，如果通過貼現(xiàn)現(xiàn)金流法對其估值，1995年微軟公司的股價(jià)是被高估的，但它稍后迅速控制了整個(gè)軟件市場，行業(yè)霸主的地位令眾多投資者趨之若鶩。

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