萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)，紛紛擾擾，從最初的萬(wàn)科、寶能相爭(zhēng)，到中途華潤(rùn)“跳反”，三方僵持不下，各執(zhí)一詞;“權(quán)力的游戲”外圍，上到監(jiān)管層，下至普通個(gè)人股東，各方表態(tài)，則讓萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)戲份十足。
回到股權(quán)之爭(zhēng)的起點(diǎn)，舉牌萬(wàn)科，拿下大股東位置，或只為寶能系實(shí)際控制人姚振華打造“大金融”商業(yè)版圖中的一步棋。在姚振華的規(guī)劃中，3年內(nèi)，旗下的核心企業(yè)，亦是在萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)中“沖鋒陷陣”的鉅盛華，將被打造成金融控股平臺(tái)型企業(yè)。
通過(guò)將旗下另一重要資產(chǎn)前海人壽并表到鉅盛華，再將前海人壽通過(guò)險(xiǎn)資投資股票取得的巨大收益，以及對(duì)萬(wàn)科等優(yōu)質(zhì)上市公司實(shí)行控制，納入自身財(cái)務(wù)報(bào)表，僅一年時(shí)間，鉅盛華便成為總資產(chǎn)超過(guò)2000億元的資本巨頭。
【借錢】
鉅盛華質(zhì)押股份融資
豪擲440多億元舉牌萬(wàn)科的寶能系，似乎在資金方面遇到緊張，近期將其手上持有的上市公司股票進(jìn)行質(zhì)押融資。
7月13日，萬(wàn)科A[-1.96% 資金 研報(bào)]公告稱，鉅盛華于7月11日將持有的3735.73萬(wàn)股萬(wàn)科A股票通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)方式質(zhì)押給了銀河證券，該部分股權(quán)質(zhì)押期限自今年7月12日起至質(zhì)押解除之日止。
去年10月至11月期間，鉅盛華曾將其直接持有的8.89億股萬(wàn)科A質(zhì)押給鵬華資產(chǎn)管理。
同樣的操作還出現(xiàn)在上市公司南玻A[-0.77% 資金 研報(bào)]上。在萬(wàn)科A公告的同一日，南玻A公告稱，鉅盛華于7月11日將南玻A5955.21萬(wàn)股通過(guò)質(zhì)押回購(gòu)方式質(zhì)押給銀河證券。鉅盛華及前海人壽目前持有26.36%南玻A，為其第一大股東，其中鉅盛華直接持有2.87%。
至此，鉅盛華已將其通過(guò)普通證券賬戶直接持有的9.26億股萬(wàn)科股份幾乎全部予以質(zhì)押，僅剩10股;直接持有的南玻A股份也質(zhì)押殆盡，僅剩20股。目前鉅盛華手中直接持有的股票，還有1.17億股華僑城A[-0.71% 資金 研報(bào)]股份未質(zhì)押，市值8.19億元。
鉅盛華的質(zhì)押，讓外界懷疑寶能系資金緊張。摩根大通7月12日發(fā)表的報(bào)告稱，鉅盛華買入萬(wàn)科A的平均成本在16元左右，但一些資管計(jì)劃的成本高達(dá)22.23元及19.96元，“如果萬(wàn)科股價(jià)跌至17.8元而鉅盛華沒(méi)錢補(bǔ)倉(cāng)的話，這些資管產(chǎn)品就有平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)?！?
以萬(wàn)科A、南玻A公告日股價(jià)計(jì)算，鉅盛華質(zhì)押的5955萬(wàn)股南玻A市值約7億元，質(zhì)押的3735萬(wàn)股萬(wàn)科A市值約6.7億元，兩者市值合計(jì)約13.7億元。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，市場(chǎng)普遍股權(quán)質(zhì)押的折價(jià)率在50%，此次鉅盛華股權(quán)質(zhì)押大概能融資7億元。
鉅盛華即使將剩下的華僑城A股份也質(zhì)押融資，按質(zhì)押折價(jià)率能夠獲得的現(xiàn)金也不過(guò)4億元左右。鉅盛華直接持有的3家上市公司總計(jì)能夠獲得的11億元股票質(zhì)押融資，對(duì)寶能系繼續(xù)用于爭(zhēng)奪萬(wàn)科股權(quán)只能是“杯水車薪”。
截至去年底，寶能已將鉅盛華19%的股份質(zhì)押給了華福證券。
【生錢】
前海人壽成鉅盛華“現(xiàn)金?！?
寶能系的財(cái)富，主要體現(xiàn)在成立僅4年時(shí)間的前海人壽上。新京報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至目前(按照7月15日收盤價(jià)計(jì)算)，寶能系旗下的鉅盛華及前海人壽共持有20家A股公司，1家港股公司股份，其中20家A股持股市值約710億元，鉅盛華直接持有的持股市值占比25.5%，其余市值由前海人壽持有。
前海人壽持股均為保險(xiǎn)資金，包括萬(wàn)能險(xiǎn)、傳統(tǒng)險(xiǎn)?！半m然保險(xiǎn)公司有保險(xiǎn)浮存金(保費(fèi))的使用和管理權(quán)，但所有權(quán)不屬于保險(xiǎn)公司，沒(méi)有產(chǎn)權(quán)的話，無(wú)法抵押，保險(xiǎn)公司只能用自己的資產(chǎn)抵押。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)新京報(bào)記者表示。
鉅盛華則選擇了通過(guò)控股前海人壽，將前海人壽的資產(chǎn)并入自身報(bào)表，為鉅盛華信用背書，進(jìn)而融資。
2019年9月22日，深圳凱誠(chéng)恒信、華南汽車交易中心、健馬科技3公司將合計(jì)前海人壽31%的股份轉(zhuǎn)讓給鉅盛華，使得鉅盛華持有前海人壽的股份提高到51%，成為前海人壽控股股東，并自控制之日起將前海人壽納入合并報(bào)表范圍。
并表前海人壽后，鉅盛華的財(cái)務(wù)報(bào)表與之前出現(xiàn)顯著不同。鉅盛華發(fā)債說(shuō)明書顯示，2019年鉅盛華凈利潤(rùn)為171.5億元，是2014年凈利潤(rùn)的65倍。在2019年1-10月，鉅盛華的凈利潤(rùn)僅11.1億，2個(gè)月鉅盛華凈利潤(rùn)暴增160億。
暴增的利潤(rùn)，來(lái)自前海人壽。鉅盛華解釋：“凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要原因?yàn)?019年前海人壽納入發(fā)行人合并報(bào)表、投資性房地產(chǎn)評(píng)估增值、發(fā)行人對(duì)外投資由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法核算，且對(duì)被投資企業(yè)持股比例確認(rèn)投資收益等影響所致。”
業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，并表的另一好處，是將無(wú)法做抵押融資的前海人壽投資資產(chǎn)，通過(guò)并表裝入鉅盛華，為鉅盛華信用背書，提高鉅盛華的融資能力?！皼](méi)法用前海人壽直接融資，所以就要包裝個(gè)殼再融資?！鄙蛎葘?duì)新京報(bào)記者表示。
這一點(diǎn)在鉅盛華發(fā)債說(shuō)明書中顯露出來(lái)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)鉅盛華評(píng)級(jí)時(shí)稱，前海人壽保費(fèi)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，持有優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)資產(chǎn)，良好的投資收益目前已經(jīng)成為鉅盛華主要利潤(rùn)來(lái)源，給予鉅盛華AA+信用評(píng)級(jí)。
借助于前海人壽的背書，鉅盛華正在發(fā)行150億元的公司債[0.04%]，用于“補(bǔ)血”。其中78.59億元用于償還鉅盛華向鵬華資產(chǎn)管理的借款，其余用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。
【錢景】
萬(wàn)科A被鉅盛華列入“聯(lián)營(yíng)名單”
在寶能系實(shí)際控制人姚振華的商業(yè)藍(lán)圖中，鉅盛華在3年內(nèi)將被打造成金融控股平臺(tái)型企業(yè)，包括現(xiàn)代物流、綜合金融、戰(zhàn)略投資3個(gè)業(yè)務(wù)板塊。其中現(xiàn)代物流由旗下深業(yè)物流主導(dǎo)，前海人壽搭建綜合金融業(yè)務(wù)，鉅盛華負(fù)責(zé)戰(zhàn)略投資。
鉅盛華轉(zhuǎn)型路徑，前海人壽成為核心節(jié)點(diǎn)。在險(xiǎn)資投資藍(lán)籌股政策松綁背景下，前海人壽用保險(xiǎn)資金在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買上市公司股票，以長(zhǎng)期權(quán)益投資核算入其財(cái)報(bào);鉅盛華通過(guò)控股前海人壽，將前海人壽的資產(chǎn)、收益等合并報(bào)表，增厚自身財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，鉅盛華自身股權(quán)價(jià)值也將得到提升，再據(jù)此融資、發(fā)債、加杠桿，所融資金再用來(lái)投資上市公司股票，質(zhì)押股票獲取融資，形成完整的閉環(huán)，資金流不間斷。
要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，前海人壽的保費(fèi)規(guī)模要不斷增加，這樣在政策允許條件下，能夠用于投資上市公司股票的保險(xiǎn)資金將增加。另一方面，鉅盛華及前海人壽作為一致行動(dòng)人，需要買入股價(jià)穩(wěn)定、低估值的藍(lán)籌股，并成為其第一大股東，或能夠?qū)ζ涫┘又卮笥绊?，以便能夠運(yùn)用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將買入的上市公司納入財(cái)務(wù)報(bào)表并表范圍。
公開(kāi)資料顯示，前海人壽2011年9月獲準(zhǔn)籌備，2012年3月正式開(kāi)業(yè)，2019年度規(guī)模保費(fèi)便突破百億，達(dá)143.1億元，在全國(guó)人身險(xiǎn)公司中排名第13;2019年，前海人壽總資產(chǎn)達(dá)到了1559億元，凈資產(chǎn)220億元，規(guī)模保費(fèi)收入達(dá)到778.3億元，位列全國(guó)75家保險(xiǎn)公司第11位。前海人壽業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)的發(fā)展，被業(yè)內(nèi)稱為“3年時(shí)間走完平安保險(xiǎn)16年歷程”。
在投資股票上，鉅盛華及前海人壽顯得更為激進(jìn)。截至目前，鉅盛華及前海人壽共計(jì)投資了21家上市公司股票，成為了萬(wàn)科A、南玻A、中炬高新[-1.58% 資金 研報(bào)]、韶能股份[-0.19% 資金 研報(bào)]等4家A股上市公司的大股東。
2019年，前海人壽、鉅盛華通過(guò)不斷增持、5次舉牌以及定增，最終成為南玻的第一大股東。南玻A高管層在與寶能系博弈失敗后，原先的9名董事會(huì)成員有4名先后辭職，由寶能系人士接任，寶能系取得對(duì)南玻A的控制。
寶能系“圍獵”萬(wàn)科則更為激進(jìn)，在運(yùn)用各種杠桿資金，耗資440億元后，鉅盛華及前海人壽成為萬(wàn)科持股25%的大股東，并不排除未來(lái)繼續(xù)增持。而市場(chǎng)人士分析，寶能繼續(xù)增持，是為了即使萬(wàn)科重組方案通過(guò)，新進(jìn)入的深圳地鐵集團(tuán)也無(wú)法取代寶能系的大股東位置。
而截至2019年年底，寶能系自認(rèn)已經(jīng)控制萬(wàn)科或能夠?qū)ζ涫┘又匾绊?。在鉅盛華的發(fā)債說(shuō)明書中，南玻A、萬(wàn)科A被納入主要合營(yíng)和聯(lián)營(yíng)企業(yè)名單，其中南玻A被納入合并報(bào)表范圍。
【賺錢】
投資A股獲270億“紙面浮盈”
在并表前海人壽前，鉅盛華的業(yè)績(jī)來(lái)源主要是旗下的深業(yè)物流。2019年、2014年，鉅盛華的營(yíng)收為4.41億元、4.24億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.62億元、1.72億元。
并表前海人壽財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后，鉅盛華2019年底總資產(chǎn)達(dá)到2603.4億元，比2014年的283.13億元增加8倍;營(yíng)收92.01億元，保費(fèi)收入85.47億元，占總營(yíng)收的92.84%，往年該數(shù)據(jù)為零，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)171.49億元。
鉅盛華的凈利潤(rùn)遠(yuǎn)超營(yíng)收，主要來(lái)自投資收益，2019年投資收益達(dá)到270.15億元。鉅盛華在發(fā)債說(shuō)明書中稱，投資收益比2014年增長(zhǎng)267億，主要是前海人壽投資收益以及對(duì)萬(wàn)科A、南玻A、韶能股份、中炬高新等企業(yè)以長(zhǎng)期股權(quán)投資入賬后根據(jù)權(quán)益公允價(jià)值與投資成本差額確認(rèn)的投資收益。
業(yè)內(nèi)人士表示，鉅盛華將對(duì)萬(wàn)科A等4家企業(yè)以長(zhǎng)期股權(quán)投資入賬后根據(jù)權(quán)益公允價(jià)值與投資成本差額確認(rèn)投資收益的會(huì)計(jì)處理，奠定了鉅盛華2019年巨額利潤(rùn)基礎(chǔ)。
“會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，投資方如果對(duì)被投資單位能夠施加重大影響或?qū)嵤┕餐刂?，可以將投資的股份由可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期股權(quán)投資核算，這樣可以將并未實(shí)現(xiàn)的股票浮盈計(jì)入當(dāng)期損益，并將短期內(nèi)股價(jià)變動(dòng)與賬面損益脫鉤，鎖定股價(jià)下行對(duì)賬面利潤(rùn)的影響?！币粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)新京報(bào)記者表示。
這也意味著，鉅盛華多達(dá)270.15億元的投資收益，多為“紙面浮盈”。鉅盛華的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也顯示，2019年其取得的投資收益收到的現(xiàn)金僅為26.55億元。
僅以萬(wàn)科為例，7月15日收盤，萬(wàn)科A股價(jià)已經(jīng)跌至17.89元/股，寶能系舉牌動(dòng)用的9個(gè)資管計(jì)劃，已經(jīng)有6個(gè)成本線高于萬(wàn)科A最新股價(jià)，新京報(bào)記者根據(jù)其成本價(jià)初略計(jì)算，6個(gè)資管計(jì)劃已浮虧約15億元。
“雖然在會(huì)計(jì)處理下，鉅盛華的投資短期內(nèi)與投資公司股價(jià)脫鉤，但股價(jià)下行的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)并不能就此隔離，投資一旦處置，賬面虧損立現(xiàn)?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示。
投資標(biāo)的股價(jià)不僅維系著鉅盛華的業(yè)績(jī)，更是鉅盛華現(xiàn)金流的“命門”。目前，鉅盛華已將其直接持有的萬(wàn)科A、南玻A股票全部予以質(zhì)押融資。其中鉅盛華直接持有的萬(wàn)科8.39%股權(quán)已全部質(zhì)押融資，借助資管計(jì)劃持有的9.95%股權(quán)本身就帶有杠桿，而前海人壽通過(guò)險(xiǎn)資持有的6.66%股份，所有權(quán)并不在鉅盛華。萬(wàn)科A股價(jià)一旦跌至平倉(cāng)線以下，鉅盛華需要大量的現(xiàn)金來(lái)補(bǔ)倉(cāng)。
【錢荒】
華潤(rùn)曾為寶能地產(chǎn)“補(bǔ)血”
鉅盛華以外，寶能地產(chǎn)是姚振華旗下另一重要公司，為寶能系地產(chǎn)業(yè)務(wù)核心平臺(tái)，也是寶能系資本起家之處。
寶能地產(chǎn)2019年發(fā)布的債券募集說(shuō)明書顯示，其正在開(kāi)發(fā)的地產(chǎn)項(xiàng)目為21個(gè)，總的開(kāi)發(fā)成本合計(jì)超過(guò)816億元。這些項(xiàng)目大部分處于開(kāi)發(fā)初期，能夠在今年前竣工的項(xiàng)目為10個(gè)，這導(dǎo)致寶能地產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為0.02，遠(yuǎn)低于0.26的行業(yè)均值。
自身供血能力不足的寶能地產(chǎn)，只能依賴舉債度日。其2014年借款總額超過(guò)162億元，長(zhǎng)期借款達(dá)到149.4億元，其中絕大部分為抵押、質(zhì)押等方式擔(dān)保借款。
截至2019年6月30日，寶能地產(chǎn)合并口徑獲得的金融機(jī)構(gòu)總授信額度為209.77億元，其中已使用額度為173.05億元，尚有36.72億元未使用。
鉅盛華所剩銀行授信也不多，截至2019年12月31日，合并口徑下，公司獲得的授信額度合計(jì)91.21億元，未使用額度為20.5億元。
此外，在2019年寶能地產(chǎn)的一份發(fā)債書里面，透露了其和華潤(rùn)深國(guó)投信托之前曾經(jīng)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。華潤(rùn)深國(guó)投信托為華潤(rùn)股份同深圳國(guó)資委共同出資成立，華潤(rùn)在其中占股51%，為控股股東。
2019年11月，華潤(rùn)深國(guó)投信托以現(xiàn)金方式向?qū)毮艿禺a(chǎn)一次性投資2億元，取得17.88%的股份。同時(shí)，寶能地產(chǎn)向華潤(rùn)深國(guó)投信托貸款16億元，期限2年半。華潤(rùn)深國(guó)投信托入股寶能地產(chǎn)之時(shí)，華潤(rùn)還是萬(wàn)科第一大股東。2019年7月，寶能系開(kāi)始舉牌萬(wàn)科之際，華潤(rùn)深國(guó)投信托將其持有的寶能地產(chǎn)股份轉(zhuǎn)讓給寶能控股。
為寶能地產(chǎn)“輸血”的，還有前海人壽。在前海人壽21家子公司中，18家經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與房地產(chǎn)相關(guān)?！缎仑?cái)富》報(bào)道稱，保單持有者貢獻(xiàn)給了前海人壽源源不斷的現(xiàn)金流，前海人壽轉(zhuǎn)手去買房地產(chǎn)公司，或明或暗為寶能地產(chǎn)融資。
《新財(cái)富》稱，在2019年，前海人壽通過(guò)新設(shè)或收購(gòu)的方式新增了15家子公司。15家公司的注冊(cè)資本合計(jì)達(dá)到了130.33億元，其中14家全部為房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)。而收購(gòu)的諸多子公司，原由寶能或關(guān)聯(lián)方持有，經(jīng)過(guò)第三方中轉(zhuǎn)之后最終被前海人壽收購(gòu)。
“保險(xiǎn)資金的投向后續(xù)還是需要繼續(xù)強(qiáng)化的，尤其是對(duì)于險(xiǎn)資來(lái)說(shuō)，持續(xù)加碼地產(chǎn)投資，確實(shí)會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)敞口加大?！币拙友芯吭褐菐?kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)對(duì)新京報(bào)記者表示。其還認(rèn)為，險(xiǎn)資資金和地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)合，地產(chǎn)企業(yè)有做大金融的考慮，否則單純和此類資金合作，本身意義是不大的。
而在姚振華的商業(yè)規(guī)劃中，大金融正是寶能系日后的發(fā)展方向。媒體報(bào)道，姚振華想要集齊銀行、保險(xiǎn)、券商、基金、信托、期貨、租賃7張金融牌照，成為不亞于安邦的金融帝國(guó)。
7月7日，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)姚振華擔(dān)任新疆前海聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)董事長(zhǎng)，寶能系金融板塊再補(bǔ)齊一塊。截至目前，寶能系已經(jīng)擁有壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、資產(chǎn)管理、互聯(lián)網(wǎng)金融、第三方支付、小額貸款、公私募基金、資產(chǎn)管理等諸多業(yè)務(wù)。
參與舉牌萬(wàn)科的鉅盛華，則被定位為寶能系日后的金融控股平臺(tái)型企業(yè)。舉牌萬(wàn)科，只是姚振華大金融藍(lán)圖中的一小步。
